我国私募股权投资基金发展的现状及对策研究

我国私募股权投资基金发展的现状及对策研究

作者：李爱阳

来源：《商业经济》2013年第12期

[摘 要] 私募股权投资基金开辟了区别于银行和股市的直接融资渠道，并且能够在促进多层次资本市场发展的同时拓宽了我国中小企业的融资渠道。随着创业板的创立，中国的PE市场得到快速发展，私募股权投资基金在资本市场将发挥越来越大的作用。目前，我国私募股投资基金的发展环境不够成熟，甚至还存在着一些制约其发展的因素。应当对制约私募股权投资基金发展的法律法规进行改革，完善法律体系，建立科学的监管制度，进一步放开资本市场，建立健全场外交易市场，保证私募股权投资基金获得更多的回报。 [关键词] 私募股权投资基金；现状；发展对策 [中图分类号] F830.9 [文献标识码] B

私募股权投资基金是基金的一种，但是不同于我们经常听到的证券类投资基金。“私募股权”一词源自英文Private Equity，缩写为PE，可泛指所有非上市公司的权益资本。所谓私募股权投资（Private Equity Investment，PE），一般是指从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金。私募股权投资基金与普通的权益性投资不同的是，投资方向是企业股权而非股票市场，在投资后通过以更具优势退出价格退出所投资企业而获利，私募股权投资基金的这个性质客观上决定了较长的投资回报周期。

一、我国私募股权投资基金发展的现状 1.我国私募股权投资基金的行业分布

截至2011年7月1日，共有35支可投资于中国大陆的基金成功募集790.26亿美元，募集金额超过2010年全年募资总额；投资方面，2011年上半年发生投资交易150起，其中披露金额的65起交易共计投资82.71亿美元，投资活跃度较上年同期有大幅回升，但交易规模普遍偏小；退出方面，2011年上半年共有45支私募股权投资基金从投资项目中实现退出，其中通过IPO方式退出40笔，股权转让方式退出5笔。

2010年上半年共有32支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，环比和同比分别上涨68.4%和190.9%。新增资本量方面增长更为强势，上半年共募集190.26亿美元，环比上涨84.6%，同比上涨616.9%。2010年上半年中国大陆私募股权投资市场共发生投资案例75起，投资总额22.17亿美元。案例数量方面较上年同期的43起上涨74.4%，投资活跃度大幅回升。投资金额方面较去年同期回落62.3%，一方面由于2009年上半年有较大金额PIPE

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（投资上市公司）案例出现，另一方面也反映出投资者对于国内私募股权投资市场仍持谨慎保守态度，单笔交易投资规模尚未恢复。

私募股权投资基金投资行业分布情况：2010年上半年生物技术和医疗健康领域发生投资案例共11起，在各行业案例数量排名首位，其占所有投资案例总数的14.8%，当中所涉及二级行业主要集中于医药与医疗设备。互联网行业再次成为资本追逐焦点之一，共有9家企业获得2.28亿美元投资，案例数量和投资金额分别位列行业排名第二与第四位，网络视频及电子支付、二级行业分布在电子商务B2C。食品及饮料行业的案例数量与金额均排在第三位，上半年共发生投资交易6起，交易金额2.67亿美元，涉及二级行业集中于酿酒食品等。机械制造行业凭借一季度时弘毅、建银及湘江产业投资基金投资中联重科的PIPE案例位居第二，获投资3.89亿美元，占投资总量的17.6%。投资金额方面拔得头筹的是连锁及零售行业，占所有案例投资总量的20.8%，共获投资4.62亿美元，这主要受益于华平投资等多家机构联合投资红星美凯龙的大额投资交易。

2.我国私募股权投资基金的总量分析

结合募资机构的类型分析，2011年本土外资及合资机构的募集工作较上年有所加快，目标规模同比增长非常显著，年内本土机构新设立基金总数71支，为2010年的2.29倍，披露目标规模的63支基金计划募集441.38亿美元，为上年的6.07倍。此类机构新设立基金数量及规模占比也比上一年显著扩大，2011年启动的募集工作的基金中有20支外资机构，同比增长123.2%，披露的10支基金目标募集82.31亿美元，为上年的1.99倍，合资机构新设立基金共4支，较2010年增加一支，但目标金额为20.51亿美元，是上一年同期的2.61倍。 3.募股权投资基金的地域分布

从投资地域来看，年内的695起投资分布于33个省市及地区，与往年情形相类似，案例数量及金额位列前五的为北京、浙江、江苏、上海和广东。从案例数量来看，湖南、河南、河北及天津四地与2010年水平持平，海南和山西两地出现下滑，其他地区在交易数量方面均有较大增幅，与此同时，多数地区投资金额较2010年又叫大增张，仅有河南、山西、河北以及福建四地出现下滑。

整体来看，2011年中西部地区表现较好，投资较活跃，甘肃省较往年实现零突破，完成投资交易共5起。四川省增长迅速，完成投资案例40起。新疆16家企业获得投资，该地发生投资案1起。从机构类型看，该地区以本土机构为主，投资总额占90.0%以上。 二、中国私募股权投资市场的发展建议 1.完善法律体系

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私募股权投资基金的发展离不开相关法律法规的配套建设。目前我国私募股投资基金的发展环境不够成熟，甚至有些方面制约其发展。应当对制约私募股权投资基金发展的法律法规进行改革，使之适应私募股权投资基金的发展。

私募股权投资基金在我国设立的投资实体，其所得的投资收益必须按我国相关法律规定交纳所得税，而且没有任何的税收减免，这对所有私募股权投资基金而言是难以接受的。因此私募股权投资基金为规避现行法律政策，采取越来越隐蔽和多样化的曲线收购方式，所以在百慕大或开曼群等“避税天堂”设立特殊目的公司，将创造的价值存放在海外，规避在我国交纳所得税，导致我国税收的流失。我国应学习韩国等国家在此方面的经验，修订相关税收规定，在税收方面，私募股权投基金投资国内企业适用统一法律，所有资本所得必须缴税，促使私募股权投资基金将其价值创造活动于中国境内。 2.建立科学的监管制度

许多管理人员，比如说像全国社保基金，它是全民未来应对养老问题的资产，已经管理到了一些公共资金。另外，像保险资金也是由几亿的个人投资者的资金组成的，因此需要政府的监管，这些都是属于公共资金。所以接受类似这样的一些投资人投资的话，就应该主动到监管部门进行备案，接受监管。

具体建议如下：设立行业自律组织并推进声誉制度形成：建立全国性的私募股权投资基金行业自律协会。在我国现有信用体系下，通过全国性的行业自律协会，构建行业信用体系和声誉机制，对私募基金股权投资基金管理人，形成多层化监管，促进基金管理人履行职责。设立监管体系：根据资本市场的特点，建立多层次的监管体系，正所谓多层次市场需要多层次的监管。私募股权投资基金的发起、设立、运转和退出都和证监会的职能密切相关，可以采用以证监会为主要负责机构的监管模式，画面建立一个完善的多层次的适度监管的监管体系。 3.进一步放开资本市场

目前国内市场估值最高的是创业板市场，市盈率是近80倍，中小板市场大概40多倍。而从价值投资角度和成长性角度来看，创业板市场2010年上半年上市公司利润增速大概只有25%，所以说还低于整体市场40%的水平。这么高的估值，其实根本没有高增长的业绩作为支撑。所以从长期来看，是不可能维持这么一个较高的市盈率。主要原因是对于资本市场的供给不足，国内投资者没有更多的投融资渠道。未来随着投资渠道的进一步拓宽，有利于加大对于资本市场的供给，一方面是监管机构改革上市的审批制度，促进加快企业上市，增加市场供给，让投资者自己判断企业的价值。 [参 考 文 献]

[1]Douglas Cumming. Venture Capital： Investment Strategies， Structures，and Policies[M]. Wiley， 2010

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[2]Alexander Popov and Peter Roosenboom. Does Private equity investment spur innovation[J]. ECB working Paper，2009（13）

[3]韩广智.信息不对称下私募股权投资金融契约的选择[J].中央财经大学学报，2008（7）：22-27

[责任编辑：董润萍]