上市公司信息披露在竞争中的溢出效应研究

第２９卷第１０期　２００７年１０月　武汉理工大学学报・信息与管理工程版　ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＷＵＴ（ＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮ＆ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ　ＥＮＧＩＮＥＥＲＩＮＧ１　Ｖｏ１．２９　Ｎｏ．１０　０ｃｔ．２００７　文章编号：１００７—１４４Ｘ（２００７）１０—００９４一ｏ４　上市公司信息披露在竞争中的溢出效应研究　米建华　，龙　艳　（１．上海交通大学经济与管理学院，上海２０００５２；２．凯纳斯家具（上海）有限公司，上海２０１８０１）　摘要：从市场竞争角度研究上市公司信息披露在市场竞争中的溢出效应。双寡头产量竞争模型表明，不论　上市公司的类型如何，如果其披露的信息为高质量信息，则其在产品市场的最优决策为增加产量，并且其市场　份额也增加，市场均衡价格也将上升；如果其披露的信息为低质量信息，其在产品市场上的最优决策为减少产　量，同时市场份额也会下降，市场均衡价格也将下降。　关键词：信息披露；产量竞争；溢出效应　中图法分类号：Ｆ２２４．３２；Ｆ２３０　文献标志码：Ａ　理想的经济体系是一个信息完全的经济体，　但真实的经济体是一个信息不完全、信息不对称　的经济体。尽管完全信息在许多情况下是一个比　较好的近似，但现实中许多博弈并不满足完全信　息的要求　Ｊ。信息方面的差异通常会造成决策行　为的差异和博弈结果的不同＿２ｊ。在产品市场上，　由于信息不完全，信息在市场竞争中就具有决定　性的作用（ＡＫＥＲＬＯＦ，ＳＡＬＯＰ，ＳＣＨＷＡＲＴＺ和　ＷＩＬＤＥ，ＳＴＩＧＬＩＴＺ）。现有的研究更多地集中于　消费者对于企业信息的反应（ＢＡＬＡＳＵＢＲＡＭＡＮＩ－　ＡＮ和ＣＯＬＥ，ＩＰＰＯＬＩＴＯ和ＭＡＴＨＩＯＳ，ＲＵＳＳＯ等，　ＷＩＬＫＩＥ）　－６］，研究企业之间的信息反映的文献　则很少，特别是研究上市公司信息披露在市场竞　争中的溢出效应则更不多见。　１模型解释　由于非上市公司没有进行信息披露的强制性　要求，同时信息披露具有一定经济成本，故非上市　公司一般很少对企业经营信息进行及时的公开信　息披露，而上市公司则有义务及时有效地披露企　业经营相关信息。为体现这种信息披露要求上的　差异，故假设市场上只存在２个生产同质产品的　公司：上市公司Ａ和非上市公司日。Ａ和日进行　以产量为目标的寡头竞争，并用ｑ　、ｑ　分别表示Ａ　和日的产量，记市场需求Ｑ＝ｑ　＋ｑ　。产品价格　由市场逆需求函数Ｐ（９）：口一Ｑ决定，企业ｉ的　总成本函数为　（ｑ　）：ｃ　・ｑ　，ｉ＝Ａ，Ｂ。　所提出的博弈为３个阶段博弈：①当ｔ＝０　时，Ａ和日都按照市场的平均单位生产成本　进　上市公司的信息披露，由于其公开性，不仅仅　资本市场的投资者、监管者或其他利益相关者可　以利用其做出自己的投资和监管等决策，市场上　行生产；②当ｔ＝１时，Ａ通过技术创新使其单位　生产成本降低，单位生产成本变为　一６（６＞０）。　６的真实值只有Ａ知道，日不知道，但日知道６的　类型空间为６＝｛６　，６　｝，且０＜６　＜６　。因此，６　的取值决定了Ａ所属类型，当６＝６　时，表示Ａ为　的竞争者也可以利用上市公司公开的信息推断上　市公司的类型及策略，从而采取相应的竞争决策。　因此，针对资本市场进行的信息披露在市场竞争　中也具有溢出效应。笔者所指的溢出效应是，以　投资者保护为目的信息披露对披露方竞争对手的　竞争决策和所处行业的竞争态势所产生的影响，　并利用生产同质产品的双寡头竞争模型研究上市　公司信息披露在市场竞争的这种溢出效应，探讨　上市公司信息披露对于市场竞争态势的影响。　低成本类型；当６＝６　．时，表示Ａ为高成本类型。　同时，６的概率分布为Ｐ（６：６　）＝Ｏ，ｐ（６＝６　）＝１　０，０∈（０，１），此信息为共同知识；③当ｔ＝２时，　—上市公司Ａ决定信息披露（ｉ　）质量（ｉ　＝ｉ　或ｉ　ｉＩ．；ｉ　表示高质量信息　ｉ表示低质量信息）并　＝通过相关渠道如证监会指定的披露媒体、上市公　收稿日期：２００７—０４～２８．　作者简介：米建华（１９７７一），男，湖北利川人，上海交通大学经济与管理学院博士研究生　维普资讯 http://www.cqvip.com

第２９卷第１０期　米建华，等：上市公司信息披露在竞争中的溢出效应研究　９５　司网站以及证交所等披露相关信息，这些信息包　括财务信息以及其他信息。　从公开渠道获得这　的最优反应函数和最优产量决策。　根据表１所示的类型判断，　对　的策略反　些信息，并认为成本低的上市公司披露高质量的　应函数为：　信息的概率为Ｐ（ｉ　ｆ６　）：ｙ∈（０，１），成本高的上　０【ａ—ｑＢ—ｑ　（６Ｈ）一ｃ　ＪｑＢ＋（１一　）。　市公司披露高质量的信息的概率为Ｐ（ｉ　ｆ６　）＝　［ａ—ｑＢ—ｑＡ（６Ｌ）一　］ｑＢ，ｉＡ＝０　Ｐ∈（０，１）。张宗新、郭来生等的研究表明，当公　（　二　２　．　司质量越高，业绩越好时其披露的信息质量越高，　（１一　）０＋（１－ｐ）（１—０）　披露次数越频繁。因此，假设　＞Ｐ，当ｔ＝３时，　和　同时做出竞争决策。　Ｍａｘ（　）＝　［ａ－ｑ，－－ｑＡ（　％＋　‘　［ａ—ｑＢ—ｑ＾（６Ｌ）－ｃ］ｑＢ，ｉ　＝ｉＬ　２模型的贝叶斯纳什均衡　［口一ｑ一　Ｂ－ｑＡ（…￣ｎ）－ｃｃ］　Ｊｑｑ￣＋　＋　为比较上市公司不进行信息披露（ｉ　＝０）和　进行信息披露（　＝ｉ　或　＝ｉ　）条件下其最优竞　ｐ（１　－　ｏ）　［口一％一　）一　，　＝　ｎ　一争决策的差异，需要研究在上市公司不进行信息　十ｐ披露下的贝叶斯纳什均衡，以及上市公司进行信　由于　的信息对于　而言是公开信息，因　息披露后的贝叶斯纳什均衡。　此，　对于　的策略反应函数不随　的信息披露　而发生变化。　对　的策略反应函数为Ｍａｘ（　）　根据模型假设，当上市公司　不进行信息披　＝露时，　对　的类型推断为：Ｐ（６＝６　）＝０，Ｐ（６＝　［ａ—ｇ　—ｇＢ一（ｃ一６）］ｇ　。　６　）＝１—０。而在　披露信息后，　会据此对上市　根据利润最大化原则，利用　和　的策略反　公司类型形成后验概率判断。根据后验概率公式　应函数，可以求得　和　在无信息披露和进行信　很容易得到　在上市公司　披露信息后对其类　息披露条件下的贝叶斯纳什均衡解。表２显示了　在　披露相关信息后的贝叶斯纳什均衡解的情况。　型的后验概率判断。表１显示了　在上市公司　未进行信息披露和进行信息披露条件下，对　的　３信息披露对于竞争的影响及算例分析　类型判断情况。　表１信息披露后曰对Ａ的类型判断　３．１对竞争双方产量决策的影响　：从表２可以发现，上市公司信息披露会改变　市场竞争态势，上市公司信息披露决策可以影响　企业最优的产量决策。由于笔者建立的模型为双　’　寡头竞争模型，因此企业产量决策的改变也意味　着企业市场份额的改变。可以利用表２所获得的　ｐ（占＝　’　ｐ（１（－１ｏ）　＋Ｐ一ｉ＿二　结论，分别计算在上市公司不同的信息披露决策　（高质量或低质量）条件下，竞争双方相对于不进　在获得对上市公司　类型的概率推断后，　行信息披露情况下的产量决策的变化情况以及市　根据利润最大化原则决定企业的策略反应函数和　场份额的变化情况。图１显示了这种变化。根据　最优产量决策，　也根据利润最大化原则决定对　图１，可以得出如下推断。　表２模型的贝叶斯纳什均衡解　维普资讯 http://www.cqvip.com 武汉理工大学学报・信息与管理工程版　２００７年ｌＯ月　高质量　产量指标＼　＾＝　Ｈ　低质量　＝　Ｌ　高质量　低质量　市场份额＼Ａ（低成本）　Ａ（高成本）　Ｂ　二＼＼　＝　Ｈ　＝　Ｌ　ｑ　（６Ｈ，ｉ＾）　　ｌｑ　（６Ｌ，ｉ　）　　Ｉｑ　（ｉａ）　（ａ）信息披露决策对产量竞争的影响　（ｂ）信息披露决策对市场份额的影响　图１　信息披露对竞争决策和市场份额的影响　推断１无论上市公司是高成本公司还是低　量决策应是减少产量，企业在产品市场上的份额　也将会减少。而其竞争对手则会提高产量，并增　加其市场份额。因此，上市公司披露低质量的信　息，在产品市场上会降低其竞争力。　３．２对市场均衡价格的影响　根据模型中的市场价格函数Ｐ（Ｑ）＝ｏ—Ｑ，　成本公司，当其披露高质量的信息时，其在产品市　场上会采取进攻型的产量决策，增加其在产品市　场的产量，市场份额也会相应增加；而其竞争对手　则会采取谨慎的产量竞争决策，降低其在产品市　场的产量，其市场份额也会减少。　推断２无论上市公司是低成本公司还是高　成本公司，当该上市公司所披露的质量为低质量　可以探讨信息披露对市场均衡价格的影响。表　３显示了在不同信息披露条件下，市场均衡价格　情况。　的信息时，则该上市公司在产品市场上最优的产　表３不同信息披露条件下的市场均衡价格　市场均衡　价格　ａ信息披露类型　高质量信息　＝　Ｈ　低质量信息　＝　Ｌ　无信息披露　ｉ＾＝０　ＰＭ　揣　）学一蒜＝　，ｉ＾）　学＋６［ｙＯ＋；１－０）］（６ｎ　半＋　一丁＋２．ｃ－６Ｈ　）学一　）　）学＊　）　（８Ｈ，ｉＨ）＝３．３８３　３，　（８Ｌ，ｉＨ）：３．１７７　８，　根据表３所显示的结果，考虑模型的假设条　息披露条件下，公司　和　产量决策分别为：　ｇＢ　（ｉＨ）＝２．８３３　３；　（６Ｈ，ｉＬ）：３．３４２　９，　ｇＢ　（ｉＬ）＝２．８８８　９；　ｇＡ　（６Ｈ，ｉ０）：３．３７３　３，９Ａ　（６Ｌ，ｉｏ）＝３．１７３　３，　（６Ｌ，ｉＬ）：３．１４８　１，　件，比较披露高（低）质量信息条件下的市场均衡　价格与无信息披露条件下的市场均衡价格大小，　可以发现　Ｐ　（６，ｉＡ＝ｉＨ）一Ｐ　（６，ｉＡ＝ｉ０）＝　一８Ｌ）＞０．　Ｐ　（６，ｉＡ＝ｉＬ）一Ｐ　一（６，ｉＡ＝ｉ０）：　ｇＢ　（ｉ０）＝２．８５３　３。　市场的均衡价格分别为：　Ｐ　（６Ｈ，ｉＨ）＝３．７８３　３，ＰⅣ　（６Ｌ，ｉＨ）＝３．９８３　３；　Ｐ　（６Ｈ，ｉＬ）＝３．７５５　６，ＰＭ　（６Ｌ，ｉＬ）＝３．９５５　６；　Ｐ　（６Ｈ，ｉ０）＝３．７７３　３，Ｐ　（６Ｌ，ｉ０）＝３．９７３　３。　８Ｌ）＜０　根据上述结论，可以得出推断３。　推断３无论上市公司是高成本公司还是低　成本公司，当其披露高质量信息时，市场均衡价格　将上升；而当其披露低质量信息时，市场均衡价格　将下降。　３．３算例分析　４结论及进一步研究　通过上述研究，笔者认为在产品同质、古诺竞　为进一步说明研究结论，假设ｏ＝１０、　＝１、　６Ｈ：０．６、６Ｌ＝０．２、０＝０．６、ｙ＝０．８和Ｐ＝０．４。根　争的条件下，上市公司的信息披露质量对市场竞　争具有很大影响，信息披露质量影响竞争态势。　笔者的研究结论与ＨＥＡＬＹ　Ｐ　Ｍ和ＰＡＬＥＰＵ　Ｋ　Ｇ［　以及ＲＡＨＭＡＮ　Ａ　Ｒ　等人的研究结论略有　据上述所分析的结果，则在公司　采取不同的信　维普资讯 http://www.cqvip.com

第２９卷第１Ｏ期　米建华，等：上市公司信息披露在竞争中的溢出效应研究　９７　区别。他们认为信息披露不仅可以降低投资者与　经理层的信息不对称，而且还可以提高公司治理　究和探讨，同时上市公司的虚假信息披露对于竞　争的影响如何也是下一步研究的重点。　参考文献：　［１］　张维迎．博弈论与信息经济学［Ｍ］．上海．上海人民　出版社，２００４．　水平，从而有利于增加企业价值。因此，质量高的　上市公司应该尽可能地披露高质量的信息，以与　低质量的上市公司区别开来，增加公司价值；而笔　者的结论则显示，无论上市公司的类型如何（低　成本或高成本），其最优的信息披露决策均为披　露高质量的信息，信息披露决策可以成为上市公　司在市场竞争中的一种手段。因为高质量的信息　［２］谢识予．经济博弈论［Ｍ］．上海：复旦大学出版社，　２Ｏ０２．　披露会使竞争对手认为企业为低成本的概率增　大，从而采取谨慎的产量决策，并降低其产量，而　该上市公司的产量水平则增加，市场份额增大，并　且市场价格也将会上升。但是一旦上市公司披露　低质量的信息，则其竞争对手认为其为高成本的　［３］　ＢＡＬＡＳＵＢＲＡＭＡＮＩＡＮ　Ｓ　Ｋ，ＣＯＬＥ　Ｃ．Ｃｏｎｓｕｍｅｒｓ’　ｓｅａｒｃｈ　ａｎｄ　ｕｓｅ　ｏｆ　ｎｕｔｒｉｔｉｏｎ　ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ：ｔｈｅ　ｃｈａｌｌｅｎｇｅ　ａｎｄ　ｐｒｏｍｉｓｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｎｕｔｉｒｔｉｏｎ　ｌａｂｅｌｉｎｇ　ａｎｄ　ｅｄｕｃａｔｉｏｎ　ａｃｔ　［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｍａｒｋｅｔｉｎｇ，２００２，６６（３）：１１２—１２７．　『４］　ＩＰＰＯＬＩＴＯ　Ｐ　Ｍ，ＭＡＴＨＩＯＳ　Ａ　Ｄ．Ｉｆｎｏｒｍａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ａｄ．　ｖｅｒｔｉｓｉｎｇ：ｔｈｅ　ｃａｓｅ　ｏｆ　ｆａｔ　ｃｏｎｓｕｍｐｔｉｏｎ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｕｎｉｔｅｄ　公司概率增大，从而在产品市场上采取进攻型策　略，增加其产量。在这种情况下，上市公司在产品　市场上的产量将会减少，而市场份额也会降低，同　时市场价格也将下降。　笔者从产量竞争角度研究了上市公司信息披　ｓｔａｔｅｓ［Ｊ］．Ａｍｅｒｉｃａｎ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ，１９９５，８５　（２）：９１—９５．　［５］ＲＵＳＳＯ　Ｊ　Ｅ，ＳＴＡＥＬＩＮ　Ｒ，ＮＯＬＡＮ　Ｃ，ｅｔ　ａ１．Ｎｕｔｒｉｔｉｏｎ　ｉｆｏｒｎｍａｔｉｏｎ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｓｕｐｅｍａｒｒｋｅｔ［Ｊ］．Ｃｏｎｓｕｍｅｒ　Ｒｅ・　ｓｅａｒｃｈ，１９８６，１３（６）：４８—７０．　露对于竞争态势的影响。但是企业竞争的中介工　具，除产量以外还包括价格决策等。因此，信息披　露对于企业的其他竞争决策如价格竞争的影响还　需要进一步探讨。同时，笔者建立的双寡头竞争　模型实质上忽略了市场竞争强度的影响。实际　上，很多上市公司所处的行业属于竞争非常充分　的行业，因此，基于完全竞争或近似完全竞争条件　下上市公司信息披露对竞争的溢出效应研究也需　要做进一步的研究。另外，笔者研究的竞争主体　是上市公司和非上市公司之间的竞争，对于上市　公司之间基于信息披露的竞争还有待于进一步研　［６］ＷＩＬＫＩＥ　Ｗ　Ｌ．Ａｆｆｉｍａｒｔｉｖｅ　ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ　ａｔ　ｔｈｅ　ＦＴＣ：ｓｔｒａ．　ｔｅｇｉｃ　ｄｉｍｅｎｓｉｏｎｓ［Ｊ］．Ｐｕｂｌｉｃ　Ｐｏｌｉｃｙ　Ｍａｒｋｅｔｉｎｇ，１９８６　（５）：１２３—１４５．　［７］ＨＥＡＬＹ　Ｐ　Ｍ，ＰＡＬＥＰＵ　Ｋ　Ｇ．Ｉｆｏｒｎｍａｔｉｏｎ　ａｓｙｍｍｅｔｒｙ，　ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ，ａｎｄ　ｔｈｅｅａｐｉｔａｌ　ｍａｒｋｅｔｓ：ａ　ｒｅｖｉｅｗ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｅｍｐｉｉｒｃａｌ　ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ　ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ＆Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，２００１，３１（５）：４０５—４４０．　［８］　ＲＡＨＭＡＮ　Ａ　Ｒ．Ｉｎｃｏｍｐｌｅｔｅ　ｆｉｎａｎｃｉｌａ　ｃｏｎｔｒａｃｔｉｎｇ，ｄｉｓ．　ｃｌｏｓｕｒｅ，ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ａｎｄ　ｆｉｍ　ｖａｒｌｕｅ—ｗｉｔｈ　ｅｖｉｄｅｎｃｅ　ｆｒｏｍ　ａ　ｍｏｄｅｒａｔｅ　ｍａｒｋｅｔ　ｆｏｒ　ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｃｏｎｔｒｏｌ　ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ［Ｒ］．Ｎａｎｙａｎｇ：Ｎａｎｙａｎｇ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｃａｌ　Ｕ・　ｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，２００２．　Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　Ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ’Ｓ　Ｓｐｉｌｌｏｖｅｒ　Ｅｆｆｅｃｔ　ｏｆ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎ　ＭＩ　Ｊｉａｎｈｕａ，ＬＯＮＧ　Ｙａｎ　Ａｂｓｔｒａｃｔ￣Ｔｈｅ　ｓｐｉｌｌ—ｏｖｅｒ　ｅｆｆｅｃｔ　ｏｆ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｙ’Ｓ　ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｍａｒｋｅｔ　ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎ　ｉｓ　ｒｅｓｅａｒｃｈｅｄＢａｓｅｄ　ｏｎ　．ｔｈｅ　ｄｕｏｐｏｌｙ　ｍｏｄｅｌ，ｏｕｒ　ｒｅｓｕｌｔｓ　ｓｈｏｗ　ｔｈａｔ：ｉｆ　ｔｈｅ　ｉｆｏｒｎｍａｔｉｏｎ　ｉｓ　ｏｆ　ｈｉｇｈ—ｑｕａｌｉｔｙｔｈｅ　ｏｐｔｉｍｕｍ　ｄｅｃｉｓｉｏｎ　ｆｏｒ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｉｓ　ｔｏ　，ｉｎｃｒｅａｓｅ　ｔｈｅ　ｏｕｔｐｕｔ，ａｎｄ　ｉｔｓ　ｍａｒｋｅｔ　ｓｈａｒｅ　ｗｉｌｌ　ｉｎｃｒｅａｓｅ，ｔｈｅ　ｐｒｉｃｅ　ｏｆ　ｐｒｏｄｕｃｔ　ｗｉｌｌ　ｉｎｃｒｅａｓｅ　ｔｏｏ．Ｂｕｔｉｆ　ｔｈｅ　ｉｆｏｒｎｍａｔｉｏｎ　ｉｓ　ｏｆ　ｌｏｗ—　．ｑｕａｌｉｔｙ，ｔｈｅ　ｏｐｔｉｍｕｍ　ｄｅｃｉｓｉｏｎ　ｆｏｒ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｉｓ　ｔｏ　ｄｅｃｒｅａｓｅ　ｔｈｅ　ｏｕｔｐｕｔｌ　ｄｅｃｒｅａｓｅ　ｉｔｓ　ｍａｒｋｅｔ　ｓｈａｒｅ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｐｒｉｃｅ　，ｗｈｉｃｈ　ｗｉｌｏｆ　ｐｒｏｄｕｃｔ　ｗｉｌｌ　ｄｅｃｒｅａｓｅ　ｔｏｏ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ；ｑｕａｎｔｉｔｙ　ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎ；ｓｐｉｌｌｏｖｅｒ　ｅｆｆｅｃｔ　ＭＩ　Ｊｉａｎｈｕａ：Ｄｏｃｔｏｒａｌ　Ｃａｎｄｉｄａｔｅ；Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ＆Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｓｈａｎｇｈａｉ　Ｊｉａｏ　Ｔｏｎｇ　ＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＳｈａｎｇｈａｉ　２０００５２．Ｃｈｉｎａ．　，［编辑：王志全］