黄金跨市套利的可行性分析-中信建投

一、原理

跨市套利是指在某个交易所买入（或卖出）某一交个月份的某种商品期货合约同时，在另一交易所卖出（或买入）某一交割月份的同种商品期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲商品期货合约获利。

黄金跨市套利交易是指利用国内外期货交易所黄金期货价格变化的不同，分别建立相反交易头寸以赚取相对差价所进行的套利投资方法。

二、国内外黄金套利基础

上海期货交易所黄金期货挂牌上市已有三年，通过研究上海黄金期货价格与COMEX黄金期货价格的波动关系，我们可以确认这两个市场之间存在很好的套利关系。

从成交活跃情况来看，黄金期货上市至今，活跃（主力）合约一直在6月与12月合约中交替变化，其他月份合约成交与持仓几乎可以忽略不计。因此，我们选取上海黄金期货主力合约连续与纽约黄金连续收盘价数据，可以发现两者之间表现出极高的联动性，相关系数达到了0.9947（图1），这是在两个市场之间进行套利的基础。 图1、纽约黄金（美元/盎司）与上海黄金期货（元/克）主力合约收盘价

数据来源：中信建投期货

三、套利可行性方案

下图是2008年黄金期货上市以来，沪金主力合约与纽约黄金主力合约之前的价差变化图，由于国内黄金期货上市第一个月价格运行较不合理，因此在统计上舍弃这部分数据。由于两者计价单位不同，在计算价差过程中，将纽约金价格转化为人民币计价，汇率依据人民币对美元汇率中间价。

图2：沪金期货主力合约与纽约期金价差变化图（2008-2011），单位元/克

数据来源：中信建投期货

从上图可以看出，纽约期金于上海期金收盘价价差多在（-5，5）元/克之间变动，这一区间占到整个统计区间的85%。因此，一旦两者价差大于5元/克，则可进行买纽约期金、卖沪金的套利操作，反之则进行买纽约期金，卖沪金的套利操作。

例：

9月19日，上海期货交易所黄金1206合约报价为377.95元/克，而纽约黄金12月黄金期货报价为1794美元/盎司（约合368.38元/克）。经过测算，两者价差达到9.57元/克，符合套利条件。我们建立卖出上海期货交易所黄金期货同时买入纽约黄金期货的跨市套利组合一个单位。

9月28日，上海期货交易所黄金1206合约报价为341.25元/克，而纽约黄金12月黄金期货报价为1643美元/盎司（约合338.03元/克），两者价差回归至3.22元/克，同时平仓结束套利头寸。获利情况如下（均按每克计算）：

上海期货交易所黄金期货：377.95-341.25=36.7元。 纽约黄金期货：338.03-368.38=-30.35元 获利：36.7-30.35=6.35元。

投入资金（两市场均按15%的保证金比例计算）：（341.25+338.03）*0.15=107.397元 可以看出，8个交易日投资收益为5.91%。

四、影响套利结果的因素

1、人民币汇率

除价差变化外，在黄金的跨市套利操作之中，人民币汇率的变动是影响套利的关键性因素。在卖国内期金买国际期金的跨市套利组合中，人民币升值会缩小利润空间，反之则扩大利润空间；而在买国内期金卖国际期金的跨市套利组合中，人民币升值会扩大利润空间，反之则缩小利润空间。而近年来人民币持续呈升值的态势，因此，当进行买国内期金卖国际期金的跨市套利时，有极大可能获得人民币升值的红利。

2、建仓头寸匹配

纽约期金每张合约单位是100盎司，上海期货交易所每张黄金期货合约单位是1000克，按照1盎司=31.1035克换算，纽约黄金期货与上海黄金期货合约建仓头寸比例应该为1：:3.11035。当两个市场的套利头寸比例不等于1:3.11035，不能完全匹配时，就会出现套利效果不完全体现的情况。

五、风险提示

1、资金出入境问题。在我国资本项目并未完全开放的条件下，资金并不能自由出入境。 2、资金管理。无论是国内期金还是国际期金都需要充足的保证金，国内市场的保证金比例大致在13%左右，国外大致为5%左右，为了保证持仓风险，我们把两个市场的保证金都放大到15%。

3、人民币汇率风险。在正向跨市套利中，人民币升值会减小利润空间；反之，则会扩大利润空间。

4，合约选择。当两市的主力合约不一致时，需要考虑二者的基差结构及其变化，套利操作将变得更为复杂。