本章主要讲述各种筹资方式和营运资金政策，题型主要是客观题，融资租赁部分可以出计算题（有重大修改），历年的平均考分在4分左右。 最近三年本章考试题型、分值分布
年 份 单项选择题 多项选择题 2006年 1题1分 2005年 1题1分 2004年 — 1题2分 判断题 — 计算分析题 综合题 — — — — 合 计 1题1分 2题3分 3题4.5分 2题3分 1题1.5分 主要考点：
1.普通股融资；2.长期借款；3.公司债券；4.可转换债券；5.融资租赁；6.短期负债筹资；7.营运资金政策。
【知识点1】普通股筹资
l.股票发行方式：公开间接发行，不公开直接发行 发行方式 特征 优点 缺点 （1）发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本。 通过中介机构，公开向社手续繁杂，发公开间接发行 （2）股票的变现性强，流通性好； 会公众发行股票。 行成本高。 （3）有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。 不公开对外发行股票，只不公开直接发向少数特定的对象直接发弹性较大，发行成本低。 行 行，因而不需经中介机构承销。 发行范围小，股票变现性差。 【例】（2001年多选题）以公开间接方式发行股票的优点是（ ）。 A.发行范围广，易募足资本 B.股票变现性强，流通性好 C.有利于提高公司知名度 D.发行成本低
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】ABC 【解析】以公开间接方式发行股票的特点是发行范围广，易募足资本；股票的变现性强，流通性好；有利于提高公司的知名度；手续繁杂，发行成本高。因此选项中除了D不是该题的答案外，其余三项都是。
2.股票销售方式：自销和委托承销 自销方式 优点 委托承销方式 包销 代销 可直接控制发行过程，实现发行意及时筹足资本，免于可获部分溢价收入；图，并节省发行费用。 承担发行风险 降低发行费用 不一定能筹足资本，发行时间长，发行公司要承担全部发发行成本高，损失部缺点 发行公司要承担发行行风险。 分溢价 风险。 【例】对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。（ ）
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】×
【解析】采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。 3.股票发行价格
发行价格 等价 时价 含义 以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。 以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的股票发行价格。 中间价 以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。 【注意】发行价格高于面额，称为溢价发行；发行价格低于面额，称为折价发行。按照公司法的规定，股票发行价格不得低于票面金额，即不得折价发行。
【分析】等价发行不会存在不合法的问题。但按照时价或者中间价发行，有可能出现折价发行的情况。折价是法律所不允许的。
【例】在我国，股票可以由公司决定是否按照时价或者中间价发行。（ ） [答疑编号：针对该题提问] 【答案】×
【解析】按照时价或者中间价发行，有可能出现折价的情况，这是法律所不允许的。 4.普通股融资的优缺点
优缺点 项目 说明 （1）筹措的资本具有无到期日，不需归还 永久性 （2）没有固定的股利没有固定的到期还本付息的压力，筹资风险较小 优点（与负债筹负担 资相比） （3）增强公司的举债发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金能力 （4）容易吸收资金 来源，可为债权人提供保障 这是因为预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响 （1）普通股的资本成投资者要求的投资报酬率较高；股利不具有抵税作用；发行费用一般也高于其他证券 缺点（与负债筹本较高 资相比） （2）分散公司的控制增加新股东 权 【例】（2005年单选题）从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（ ）。 A.筹资速度快 B.筹资风险小 C.筹资成本小 D.筹资弹性大
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】B
【解析】普通股筹资没有固定到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。
【知识点2】长期负债筹资
一、负债筹资的特点
优点 缺点 （1）资本成本一般较普通（1）资金具有使用上的时间性，需到期偿还。 股融资低 （2）不会分散企业的控制（2）不论企业经营好坏，需支付固定的债务利息，形权 成企业的固定负担。
二、长期负债筹资的特点（与短期负债比）：
优点 （1）一般期限较长 （2）还债压力或风险较小 缺点 （1）一般成本较高 （2）限制条件较多
三、长期借款筹资
长期借款是指使用期超过一年的借款。 （1）长期借款的保护性条款 长期借款的保护性条款有两类：一般性保护条款和特殊性保护条款。一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容；特殊性保护条款是针对某些特殊情况出现在部分借款合同中。
【例】（2003年判断题）按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（ ）
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】×
【解析】本题考察长期借款的有关保护性条款。一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。
【提示】注意保护性条款与可持续增长率结合的题目。例如，企业可持续增长率10%，企业不打算发行股票筹资，如果企业计划增长率为20%，则企业为了实现高增长，只能靠借款。借款的数量可能会受到对方保护性条款的限制，比如资产负债率不能超过65%。如果计算出来高增长的借款后，资产负债率达到65%以上，则高增长是不可实现的。 （2）长期借款的成本
长期借款利率有固定利率和浮动利率。
对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。
（3）长期借款筹资的特点
与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为： ①融资速度快。 ②借款弹性大。 ③借款成本低。
④主要缺点是限制性条款比较多，制约着借款的使用。
【例】（1999年判断题）从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方
案。（ ）
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】×
【解析】为保证债务能够按时足额偿还，债权人常会提出一些保护性条款，并写进贷款合同。
【例】（2000年单选题）长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（ ）。[参见《应试指南》158页例8] A.利息能节税 B.筹资弹性大 C.筹资费用大 D.债务利息高
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】B
【解析】采用长期借款筹资方式，借款条件可通过和银行谈判确定；债券则面对社会公众，协商改变筹资条件的可能性较小；长期借款筹资和长期债券筹资的利息均能节税；长期借款利率一般低于债券利率，且由于借款属于直接融资，筹资费用也较少。
【例】（2001年判断题）企业采取定期等额归还借款的方式，既可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，又可以降低借款的实际利率。（ ） [答疑编号：针对该题提问] 【答案】× 【解析】定期等额归还借款的方式虽然可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，但会提高借款的实际利率（因为本金提前分期偿还了，企业实际可以使用的资金逐期减少），增加企业融资成本。
四、债券筹资
1.我国公司法确认的债券种类
（1）按是否记名，可分为记名债券与无记名债券；
（2）按能否转换为公司股票，可分为可转换债券与不可转换债券； 国际通行的其他分类（参见教材199页）。 2.发行债券的条件
发行公司债券必须具备以下条件：
①股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；
②累计债券总额不超过公司净资产额的40%；
③最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； ④所筹集资金的投向符合国家产业政策； ⑤债券的利率不得超过国务院限定的水平； ⑥国务院规定的其他条件。 3.债券发行价格
债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。 （1）债券发行价格计算公式
【提示】公式涉及两个利率：一是票面利率；二是市场利率。计算利息使用票面利率；
计算现值使用市场利率。
（2）债券发行价格的三种情况
公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。
债券的发行价格 溢价 平价 折价 价格与面值的关系 发行价格>面值 发行价格=面值 发行价格<面值 票面利率与市场利率的关系 票面利率高于市场利率 票面利率与市场利率一致 票面利率低于市场利率 4.债券筹资的优缺点
与其他长期负债筹资方式相比，发行债券： （1）优点：筹资对象广、市场大
（2）缺点：成本高、风险大、限制条件多
【例】（2001年单选题）某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（ ）元。 A.93.22 B.100 C.105.35 D.107.58
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】D 【解析】如果每年付息一次：债券发行价格=100×（P/S,10%,5）+100×12%×（P/A,10%,5）=107.58；如果到期一次还本付息：债券发行价格=100×（P/S,10%,5）+100×12%×5×（P/S,10%,5）=99.34。根据给出的选项，应选择D。
五、可转换债券
1.可转换债券的主要要素
要素 说明 可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。 标的股票 可转换债券的标的股票一般是其发行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可转换债券发行公司的上市子公司的股票。 可转换债券在发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，即将可转换债券转换为每股股份所支付的价格。 转换价格 转换价格越高，能够转换成的股数越少。 逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。 是每张可转换债券能够转换的普通股股数。 转换比率 转换比率=债券面值/转换价格 指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。 可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。 赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券转换期 赎回条款 的规定。赎回条款包括下列内容：不可赎回期（对投资人有利）、赎回期、赎回价格、赎回条件。 设置赎回条款的目的： （1）可以促使债券持有人转换股份； （2）可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失； （3）限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。 回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券 持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。 回售条款 设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者。 指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权强制性转要求偿还债权本金的规定。 换条款 设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票。 2.可转换债券的优缺点
优点 （1）筹资成本较低 （2）便于筹集资金 （3）有利于稳定股价 （4）减少对每股收益的稀释 （5）减少筹资中的利益冲突 缺点 股价上扬风险（股价高于转换价格，对公司不利，因为会降低筹资额）。 财务风险（公司股价长期低迷，对公司也不利，会增加公司偿债的压力）。 丧失低息优势。 【提示】可转换债券属于潜在普通股，可能会对每股收益产生稀释作用。但注意这里的减少对每股收益的稀释，是从转换价格一般高于现行市价的角度来看的。在筹资额一定的情况下，如果直接发行股票，现行市价较低，发行股数较多；如果发行可转换债券，由于到期转换价格高于现在的市价，相对减少发行股数，从而减少了对每股收益的稀释。
【延伸思考】“可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权”，这是看涨期权还是看跌期权？
看涨期权——“买权”——越涨越有利 看跌期权——“卖权”——越跌越有利。
【结论】可转换债券的可转换性，是一种看涨期权。注意客观题。
【例】（2002年判断题）可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，锁定发行公司的利率损失。（ ） [答疑编号：针对该题提问] 【答案】√
【解析】企业在可转换债券中设置赎回条款，目的就是为了保护自身利益，具体有两个方面，一是为了促使债券持有人转换股份；二是避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失。
【例】（2003年判断题）在发行可转换债券时，设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款，是为了保护可转换债券持有人的利益，以吸引更多的债券投资者。（ ） [答疑编号：针对该题提问] 【答案】× 【解析】设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款是为了促进债券持有人进行转换。
【例】（2004年多选题）以下关于可转换债券的说法中，正确的有（ ）。[参见《应试指南》167页多选3]
A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换 B.转换价格高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模 C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益 D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险 [答疑编号：针对该题提问] 【答案】BCD
【解析】如果在转换期内逐期降低转换比率，投资人越早将所持有债券进行转换，所得股票的数量越多，在其他条件不变的情况下，投资人越早转换越有利，故在转换期内逐期降低转换比率，有利于投资人尽快进行债券转换，所以A答案不正确。转换价格是将可转换债券转换为每股股价所支付的价格，转换价格越高，债券能够转换成的普通股数越少，转换价格如果高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模，所以B答案正确。赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格将所持有债券卖给发行公司，可见，设置赎回条款能使发行人避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，还能限制债券持有人过分享有公司收益大幅度上升所带来的回报，从而保护发行公司与原有股东的利益, 所以C答案正确。回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定，故设置回售条款可能会加大公司的财务风险, 所以D答案正确。 【例】（2005年判断题）可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，因此综合资本成本将下降。（ ） [答疑编号：针对该题提问] 【答案】× 【解析】可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，但是要支付普通股股利，由于债券资金成本比股权资金成本低，其原有的低利息优势不复存在，从而导致公司综合资本成本的上升。
【知识点3】租赁
一、租赁的分类
租赁是资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。
分类标准 租赁类型 直接租赁 说明 出租方直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。 涉及出租人和承租人两方。 该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。 涉及三方当事人 对承租人而言，与直接租赁没有区别 对出租人而言，其身份有了变化。既是资产的出租者，同时又是款项的借入人。 是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。即获得了现金，又满足了对资产的需要。 当事人之间的杠杆租赁 关系 售后租回 租赁期的长短 长期租赁 短期租赁 租赁时间接近租赁资产的经济寿命 租赁时间明显短于租赁资产的经济寿命 租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁 租金超过资产全部成本的租赁 指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常，提前终止合同，承租人需要支付一笔赔偿款。 在合同到期前不可以单方面解除的租赁.如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，也可以提前终止。 是指由出租人负责资产维修的租赁 是指由承租人负责维修的租赁。 短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁 长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁 不完全补偿全部租金是否租赁 超过资产的购完全补偿租置成本 赁 可撤销租赁 租赁是否可以随时解除 不可撤销租赁 毛租赁 出租人是否负净租赁 责资产的维修 经营租赁 融资租赁
二、租赁的税务处理 1.税法对于租赁的分类
我国税法规定符合下列条件之一的租赁，为融资租赁： （1）在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方； （2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；
（3）租赁期内最低租赁付款额大于或等于租赁开始日资产的公允价值。 融资租赁以外的租赁，属于经营租赁。 2.租赁的税务处理
（1）融资租赁的税务处理。 承租人——租金不得直接抵扣；
——交付使用后支付的利息可以在税前直接扣除 ——可以按照规定计提折旧。
【提示】承租人确定租赁现金流量时，需要将租金区分为还本金额和付息金额。租金中的利息可以抵税。
（2）经营租赁的税务处理
承租人——符合独立交易原则的租金可根据受益时间，均匀扣除。
我国税法区分经营租赁和融资租赁的目的，是分别规定费用的抵税方式，因此，准确的说，应称为“租金可直接扣除租赁”和“租金不可直接扣除租赁”。 我国税法只承认“经营租赁”属于租赁，其租金可以直接扣除；而融资租赁作为“分期付款”处理，即租金不可以直接扣除。
三、租赁的会计处理（一般了解，会计课程应有详细介绍）
四、融资租赁的分析
租赁决策的全面分析涉及法律、金融、保险、税务、会计和财务等诸多方面，比一般人想像的要复杂的多。这里讨论的是被普遍接受的基本分析方法。
营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =税后净利润+折旧
=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率
[举例]甲初始投资200万元，项目寿命期4年，每年营业现金流量是80万元，假设没有终结现金流量。乙初始投资100万元，项目寿命期4年，每年营业现金流量是50万元，这里介绍差量法：
初始投资差额=200-100=100（万元）
每年营业现金流量差额=80-50=30（万元） 差额流量净现值=30×（P/A，I，4）-100 如果差额流量净现值大于0，则甲方案优。 租赁合同的租金可以直接抵税：
（一）承租人的分析（租赁合同的租金可以直接抵税）
NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产余值现金流量现值 【注意】折现中的注意事项：
（1）租赁期现金流量的折现率采用有担保债券的税后成本（多数人倾向于该种观点）。 （2）期末资产余值现金流量折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全部权益筹资时的资金机会成本确定。
【例】A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元。该项固定资产的税法折旧年限为7年，法定残值率为5%。预计该资产5年后变现价值为350万元。
（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金275.0557万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。
（3）已知A公司的所得税率40%，税前借款（有担保）利率10%（税后6%）。项目要求的必要报酬率12%。
要求，根据以上资料，对于A公司租赁方案和自行购置方案进行分析评价。 [答疑编号：针对该题提问] 【答案】
1.从税法角度判断租金能够抵税
（1）该项租赁期满时资产所有权不转让
（2）租赁期相对于资产使用年限的比例=5/7=71%<75%
（3）租赁最低付款额的现值275.0557×（P/A，10%，5）=1042.68%，低于租赁资产公允价值的90%。
因此，该租赁合同的租金符合税法中规定的租金直接抵税条件。 租赁相对于自购的净现值 年份 0 1 110.02 -68.40 2 110.02 -68.40 3 110.02 -68.40 4 110.02 -68.40 5 110.02 -68.40 5 租金支付 租金抵税 避免资产1260 购置支出 失去折旧 抵税 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557 失去期末资产余值 变现 （账面价 值） （余值变 现损益） 失去余值变现损失 减税 差额现金1260 流量 折现系数1 （6%，12%） 避免资产购置支出1260 现值 -350 405 55 -22 -233.43 -233.43 -233.43 -233.43 -233.43 -372 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 0.5674 租赁期现金流量现-983.31 -220.22 -207.75 -196.00 -184.90 -174.44 值 期末资产-211.08 余值现值 净现值 65.61 -211.08 （二）出租人的分析（租赁合同的租金可以直接抵税）
NPV（出租人）=租赁期现金流量现值+期末资产余值现金流量现值-购置成本
【例】续上例。并假设出租人B公司的租赁资产购置成本、折旧政策、所得税率、对租赁资产期末余值的预期以及有关的资本成本，均与承租人相同，并假设没有其他付现营业成
本。要求，计算B公司出租该设备的净现值。 [答疑编号：针对该题提问] 年份 购置设备现金支出 税前租金 租金纳税 折旧抵税 期末资产余值变现 0 -1260 1 2 3 4 5 5 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 -110.02 -110.02 -110.02 -110.02 -110.02 68.40 68.40 68.40 68.40 68.40 350 405 55 22 （期末资产账面价值） （资产余值变现损失） 余值变现损失减税 差额现金流量合计 现值 净现值 -1260 233.43 233.43 233.43 233.43 233.43 372 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 0.5674 -1260 220.22 207.75 196.00 184.90 174.44 211.08 -65.61 折现系数（6%，12%） 1 【结论】如果市场是无摩擦的，租赁双方是零和博弈。一方所得就是另一方所失。在这
种情况下，租赁将无法存在。 （三）税务对租赁的影响
税法对租赁有至关重要的影响，这种影响分为两个方面：一是租赁合同的税务性质；二是租赁双方的税率差异。 1.租赁合同的税务性质
前面的分析假设租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求；如果租赁合同不符合直接抵扣的要求，则双方的现金流量就会发生变化。 承租人不能在支付租金时抵减税金，而需要根据类似固定资产的折旧政策和利息支付抵税；与此同时，出租人不能提取折旧并抵税，而要根据有关成本费用抵税。
【例】假设合同规定在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款350万元，其他资料同例7-1。 [答疑编号：针对该题提问] （1）承租人分析
承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按照折旧和利息抵税。为了顺利按照税法要求抵税，租赁合同需要分别写明本金和利息的数额。如果在租赁合同中没有表明本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利率”。 ①计算租赁的内含利率 设内含利率为i，则：
【计算原理分析】将上式变为：每期租金现值+资产余值现值-资产成本=0， 站在出租人的角度，“每期租金现值+资产余值现值-资产成本”就是现金流入现值减去现金流出现值，即净现值。所以，内含利率的计算采用的仍然是内含报酬率的计算原理。 ②租金分解
根据租赁内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分。 租金区分为还本金额和付息金额（第5年末的未还本金取整数）
年份 支付租金 税前利息率 支付利息 归还本金 未还本金 0 1 10% 126 149.056 2 10% 111.094 163.962 946.982 3 10% 94.698 180.358 766.624 4 10% 76.662 198.394 568.23 5 10% 56.823 218.233 350 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 1260 1110.944 ③计算承租人的净现值
承租人的净现值
年份 租金支付 租金抵税 折旧抵税 利息抵税 0 1 2 3 4 5 5 -350 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557 50.4000 44.4376 37.8792 30.6648 22.7292 避免设备成1260 本支出 期末资产余值价款 期末资产余 值变现收入 余值变现损失减税 租赁期差额现金流量 折现系数（6%） 折现系数（12%） -224.6557 -230.6181 -237.1765 -244.3909 -252.3265 -350 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 0.5674 -198.59 租赁期现金-998.46 -211.94 -205.25 -199.13 -193.58 -188.56 流量现值 资产余值现-198.59 金流量现值 净现值 62.95 （2）出租人的分析 如果租赁合同被税法认定为租金（承租人）不可直接抵扣，那么出租人不能提取折旧，而应按分期销售的成本抵税。
出租人的净现值
年份 租金收入 租金纳税 税后租金 本金收回 本金减税 租赁期现金流量 折现系数（6%） 0 1 2 3 4 5 5 购置设备现金流出 -1260 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 -110.0223 -110.0223 -110.0223 -110.0223 -110.0223 165.0334 165.0334 165.0334 165.0334 165.0334 149.0557 163.9613 180.3574 198.3933 218.2326 59.6223 65.5845 72.1430 79.3573 87.2930 0.9434 0.8900 205.25 0.8396 199.13 0.7921 193.58 0.7473 188.56 350 0.5674 198.59 资产余值收回成本 224.6557 230.6179 237.1764 244.3907 252.3264 350 租赁期现金流量现998.46 211.94 值 折现系数（12%） 净现值 -62.95 期末资产余值现值 198.59 由此可以看出，租赁的税务性质会影响双方的现金流量和净现值，但是在无摩擦的有税市场中，税赋相同时他们仍然是零和博弈。
【总结】租赁合同的税务性质，就是按照税法的条件判断租赁是经营租赁（租金可直接扣除租赁）还是融资租赁（租金不可直接扣除租赁）。不管是哪一种租赁，在无摩擦的市场中，税赋相同时，均为零和博弈。 2.税率的影响
租赁能够存在的主要条件之一，是租赁双方的实际税率不相等，通过租赁减少总的税负，双方分享租赁节税的好处，这可能是长期租赁存在的最主要的原因。如果不能取得税收上的好处，大部分长期租赁在经济上都难以成立。 【例7-4】假设承租人A公司的所得税率仍然是40%，出租人B公司的所得税率变为20%，每年租金提高到295万元。其他数据与例7-1相同。 [答疑编号：针对该题提问] 计算方法与前相同，此处略。
计算结果承租人的净现值为15.20万元，出租人的净现值为23.67万元。出现了双赢的局面。
【提示】值得注意的是，税率的影响不仅指名义税率，还包括企业是否有可供抵减的收益。如果企业持续亏损，则不能获得租赁节税的好处。【例7-5】说明的就是这个问题。 （四）损益平衡租金 损益平衡租金，是指租赁净现值为0的租金数额。由于租金往往是租赁双方谈判的焦点，因此，计算损益平衡租金通常很有意义。 1承租人的损益平衡租金 对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金，其数额是使下式成立的税前租金。
【注意】
（1）这是承租人租金可以直接抵税情况下的损益平衡租金计算。其现金流量如下：
（2）通常需要使用“试算法”求解税前租金； （3）如果租赁期各年的现金流量相等，则：
资产购置成本-税前租金×（1-税率）×年金现值系数-折旧抵税×年金现值系数-期末资产余值税后现金流量现值=0
【例】根据例7-4资料，计算承租人的损益平衡租金。 [答疑编号：针对该题提问]
承租人损益平衡租金=[（1260-211.08）÷4.2124-68.4]÷（1-40%）=301.01（万元） 2.出租人的损益平衡租金
对于出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金。
【注意】教材给出的公式仍然是出租人租金可以税前抵扣情况下的计算公式。
【提示】
（1）通常需要使用试算法求解税前租金； （2）如果租赁期各年的现金流量相等，则：
【例】沿用例7-4资料，计算出租人损益平衡租金。 [答疑编号：针对该题提问]
出租人损益平衡租金=[（1260-204.84）÷3.9927-34.2]÷（1-20%）=287.59（万元） 【总结】
【例】东方公司是一个制造公司，拟购置一台大型设备。该设备预计需要使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：
（1）如果企业自行购置该设备，预计购置成本1000万元。该项固定资产税法折旧年限为5年，法定残值为0.预计该资产5年后变现价值为0.
（2）如果以租赁方式取得该设备，租赁公司要求每年租金250万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备无偿归东方公司所有。
（3）已知东方公司的所得税率30%，税前借款（有担保）利率10%，项目要求的必要报酬率15%，公司的加权平均资本成本为8%。
要求：如果你是东方公司财务顾问，请进行租赁与自行购置的决策（内含利率计算结果保留整数，租金分解时，第五年归还本金数额按照第4年末的未还本金数额确定，第5年的
支付利息数额根据支付租金和归还本金数额倒挤得出）。 〔摘自《应试指南》173页综合题第5题〕 [答疑编号：针对该题提问] 【答案】
（1）判断租赁合同的税务性质。
由于该项租赁在期满时资产所有权转让给出租人，所以租赁属于税法认定的融资租赁，即租金不可直接扣除租赁。 （2）计算租赁的内含利率 设租赁的内含利率为i，则： 1000=250×（P/A，i，5）
查表采用内插法求得内含利率为8%。 （3）租金分解。 年份 支付租金 租赁内含利率 支付利息 归还本金 未还本金 0 1000 1 250 8% 80 170 830 2 250 8% 66.4 183.6 646.4 3 250 8% 51.712 198.288 448.112 4 250 8% 35.849 214.151 233.961 5 250 8% 16.039 233.961 0 （4）计算承租人的净现值
各年的利息抵税： 第一年：80×30%=24
第二年：66.4×30%=19.92
其他各年分别为：15.514；10.755；4.812 第一年的税后现金流量=-（250-24）=-226
其他各年分别为：-230.08；-234.486；-239.245；-245.188 税后借款利率=10×（1-30%）=7%
NPV=1000-226×（P/S，7%，1）-230.08×（P/S，7%，2）-234.486×（P/S，7%，3）-239.245×（P/S，7%，4）-245.188×（P/S，7%，5） =39.08（万元）
由于净现值大于0，因此，应当选择租赁取得方式。
【知识点4】短期负债筹资
一、短期负债融资的特点
1.筹资速度快，容易取得； 2.筹资富有弹性； 3.筹资成本较低； 4.筹资风险高。
二、商业信用 （1）概念
商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。 （2）具体形式
商业信用的具体形式：应付账款、应付票据、预收账款。 （3）放弃现金折扣成本的计算 【例题】信用条件有关问题的分析
某企业赊购商品100万元，卖方提出付款条件“2/10，n/30” 【涵义】
若发票开出后的10日内付款，可以享受2%的现金折扣；如果放弃折扣优惠，则全部款项必须在30天内付清。
在此，30天为信用期，10天为折扣期，2%为现金折扣百分比。 【企业面临的选择】 第一方案：享受现金折扣
显然，采用这一方案，应在折扣期内付款，最有利的付款时间就是折扣期的最后一天，即第10天。
这一方案的好处，就是享受了2%现金折扣；缺点就是少占用资金20天。 第二方案：放弃现金折扣
正常情况下，企业放弃现金折扣，应在信用期内付款，最有利的付款时间就是信用期的最后一天，即第30天。
这一方案的好处，就是多占用资金20天，缺点是放弃了2%的现金折扣。 当然，从理论上分析，还有第三方案，就是长期拖欠。但这不是企业的正常行为，所以，不予考虑。
【放弃现金折扣成本率的计算】 上面的信用条件下，假如购货额为1000元，若在折扣期内付款（即选择第10天付款），则需要付1000×（1－2%）＝980元；若放弃现金折扣（即选择第30天付款），则需要付1000元，这相当于占用1000×（1－2%）＝980元的资金，付出了1000×2%＝2元的代价。 [答疑编号：针对该题提问]
注意，这样计算出的成本率是20天（信用期－折扣期）的成本率，而一般所谓的成本率都是指年成本率，所以，需要进行调整。调整的方法，就是将以上计算出的20天的成本率除以20，先得出每天的成本率，然后再乘以每年的天数360。综合起来，就是乘以“360/20”。
由此可以得出放弃现金折扣成本率的计算公式如下：
【例】某企业拟以“1/10，n/30”信用条件购进材料，其丧失现金折扣的机会成本率为（ ）。
A.10% B.20% C.18% D.28%
[答疑编号：针对该题提问] 正确答案:C
解析:放弃现金折扣成本率＝[1%/（1－1%）]×〔360/（30－10）〕＝18%
【例题】放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（ ）。（2002年） A.信用期、折扣期不变，折扣百分比提高 B.折扣期、折扣百分比不变，信用期延长 C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长 D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长 [答疑编号：针对该题提问] 【答案】AD
【解析】折扣百分比提高后，左边计算式的分子变大，分母变小，所以放弃现金折扣成本提高，A正确；信用期延长，公式的分母增大，所以放弃现金折扣成本降低，B不正确；信用期和折扣期等量延长，公式的分子、分母均不变，所以放弃现金折扣成本不变，C不正确；折扣期延长，公式的分母变小，所以放弃现金折扣成本提高，D正确。
延伸思考：如果“折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长”，改为“折扣百分比不变，信用期和折扣期等比例延长”，情况会怎样？
解析：由于信用期大于折扣期，等比例延长，则信用期延长的天数多，因此“信用期－折扣期”变大，放弃现金折扣成本降低。 （4）决策原则
【提示】把放弃折扣看成是筹资，把享受折扣看成是投资。此处，投资的收益率与筹资的成本率均等于放弃现金折扣的成本。
①如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（即放弃现金折扣成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。
【理解】享受折扣（需要使用现金去偿还货款）看成一种投资，获得的收益率是放弃折扣的成本；借款是一种资金来源，其利率可以看成是投资资金的成本。如果利率低于放弃折扣的成本，则说明投资收益率大于资金成本，故应该进行这种投资，即借款支付货款，享受折扣。
②如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。
【理解】放弃折扣（继续占用对方资金）是取得资金的一种方式，如果投资收益高于资金成本，当然应该选择这种筹资方式。
③如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。
【提示】这种情况一般多在客观题中出现。 ④如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。
【例】东方公司目前正面临着甲、乙两家提供不同信用条件的卖方。甲公司的信用条件
为“3/10，n/30”，乙公司的信用条件为“2/20，n/30”，请回答下面三个问题并说明理由。 （1）如果东方公司选择甲公司作为供应商，且在10－30天之间用该笔应付账款有一投资机会，投资回报率为60%，东方公司应否在10天内归还甲公司的应付账款，以取得3%的折扣？
[答疑编号：针对该题提问]
答案：如果甲公司不在10天内付款，意味着打算放弃现金折扣，放弃折扣的成本率如下：
由于10－30天运用这笔资金可得60%的回报率，大于放弃折扣的成本率，故不应该在10天内归还，应将这笔资金运用于回报率为60%的投资机会。
（2）当东方公司准备放弃现金折扣，那么应选择哪家供应商？ [答疑编号：针对该题提问]
答案：放弃甲公司折扣的成本率＝55.67%
放弃乙公司折扣的成本率＝2%/（1－2%）×360/（30－20）＝73.47%>55.67% 所以，如果东方公司准备放弃现金折扣，应该选择甲公司 【提示】放弃折扣是筹资，选择筹资成本率低的。
（3）当东方公司准备享受现金折扣，那么应选择哪家供应商？
答案：以上计算结果，当放弃现金折扣时为资金成本率，而当享受现金折扣时，为收益率，所以，当东方公司准备享受现金折扣时，应选择乙公司。 【提示】享受折扣是投资，选择收益率高的。 （5）商业信用筹资的特点
商业信用筹资最大的优越性在于容易取得；其缺陷在于期限比较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。
三、短期借款
（1）借款的信用条件 ①信贷限额
信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。银行不会承担法律责任。 ②周转信贷协定
周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。 企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。 例如，某周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了600万元，余额400万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费2万元（400×0.5%）。这是银行向企业提供此项贷款的一种附加条件。
【例题】企业取得2006年为期一年的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.4%。2006年1月1日从银行借入500万元，8月1日又借入300万元，如果年利率8%，则企业2005年度应向银行支付的利息和承诺费共为（ ）万元。 A.49.5 B.51.5 C.64.8 D.66.7
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】B
【解析】利息=500×8%+300×8%×5/12=50（万元）
未使用的贷款额度＝1000－［500＋300×（5/12）］＝1000－625＝375（万元） 承诺费＝375×0.4%＝1.5（万元） ③补偿性余额
补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。
对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了借款的实际利率。
例如，某企业按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额，那么企业实际可用的借款只有8.5[10×（1－15%）]万元，该项借款的实际利率则为： 实际利率=年利息／实际可用的借款额=[（10×8%）/8.5]×100%=9.4%
④借款抵押
银行向财务风险较大或信誉不好的企业发放贷款，风险很大的，为了控制风险，银行会要求借款企业提供抵押品担保。
抵押借款的成本通常高于非抵押借款。因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押借款，而将抵押借款视为一种风险投资，故而收取较高的利率。同时银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款困难，为此往往另外收取手续费。 ⑤偿还条件
贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。
【提示】分期等额偿还，会导致实际贷款利率的提高。原因在于分期偿还，使得贷款的平均使用数额低于贷款额。例如，贷款100万元，每半年偿还50%，即一年偿还2次。全年平均使用贷款：50×12/12＋50×6/12＝75万元。 一般来说企业不希望采用分期等额偿还方式，而是愿意在贷款到期日一次偿还，因为分期偿还会加大贷款的实际利率。 （2）短期借款利息的支付方法 ①收款法。在借款到期时向银行支付利息的方法。银行向工商企业发放的贷款大都采用这种方法收息。此时实际利率等于名义利率。
②贴现法。银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的一种计息方法。此时实际利率高于名义利率。 ③加息法。银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。 在加息法付息的情况下，企业所负担的实际利率便高于名义利率大约1倍。比如向银行借款120万元，贷款利率是10%（年利息12万元），银行要求每个月等额还本金10万元，还利息1万元，此时实际可用借款额最高是120万元，最低是0，平均的可用借款额约等于120/2=60万元。
【提示】考试中如果遇到比较短期借款实际利率和名义利率的题目，需要注意共性的结论。从理论上来说，两个利率比较有三种情况。但短期借款实际利率一般不会出现低于名义利率的情况，除了正常情况（比如收款法付息）下，二者相等之外，其他情况一般是实际利率大于名义利率。
（3）短期借款筹资的特点
短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得较简便；其缺点在于短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧。
【知识点5】营运资金政策
营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金筹集政策，它们分别研究如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。 （一）营运资金持有政策
这里的营运资金就是第二章所谓的营运资本。
营运资金，就是长期资金用于短期资产的部分。营运资金越多，风险越小，收益较低。
种 类 特 点 宽松的营运资金政策（持有较多营运资金） 收益、风险均较低 紧缩的营运资金政策（持有较低的营运资金） 收益、风险均较高 适中的营运资金政策（持有量居中） 收益、风险介于两者之间 （二）营运资金筹集政策
1.流动资产与流动负债的特殊分类 （1）流动资产
如果按照用途再作区分，则流动资产可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。 临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款；
永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。——需要长期占用资金。 （2）流动负债
流动负债分为临时性负债和自发性负债。
临时性负债指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；
自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付利息、应付税费等等。——可供企业长期使用
【例题】企业在持续经营过程中，会自发地、直接地产生—些资金来源，满足企业经营的部分需要，如（ ）。 A.预收账款 B.应付工资 C.应付票据
D.根据周转信贷协定取得的限额内借款 E.应付债券
[答疑编号：针对该题提问] 【答案】ABC
【解析】自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付税费等等。 2. 营运资金筹集政策的种类 三种类型
旺季时：
临时性流动资产=临时性流动负债——配合型筹资政策 临时性流动资产<临时性流动负债——激进型筹资政策 临时性流动资产>临时性流动负债——稳健型筹资政策
【提示】重点关注临时性负债。临时性负债作为短期负债，成本低，但风险大。三种筹集政策的不同主要在于临时性负债应用的多少。激进型筹资政策，应用临时性负债最多，所以其收益高，风险也高；稳健型筹资政策，应用临时性负债最少，所以，其收益和风险均比较低。配合型筹资政策应用的临时性负债介于二者之间，其收益和风险也介于二者之间。 【例题】某企业的主营业务是生产和销售食品，目前正处于生产经营活动的旺季。该企业的资产总额6000万元，其中长期资产3000万元，流动资产3000万元，永久性流动资产约占流动资产的40%；负债总额3600万元，其中流动负债2600万元，流动负债的65%为自发性负债。由此可得出结论，该企业奉行的是稳健型营运资金筹资策略。（ ）（2004年） [答疑编号：针对该题提问] 【答案】√
【解析】 临时性流动资产=3000×（1-40%）=1800（万元）；临时性流动负债=2600×（1-65%）=910（万元），由于临时性流动负债小于临时性流动资产，所以该企业奉行的是稳健型营运资金筹资策略。 【本章小结】
课后作业： 一、单项选择题
1.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第168页 >> 第2题 下列关于短期负债筹资的特点叙述不正确的是（ ）。 A.筹资速度快，容易取得 B.筹资富有弹性 C.筹资成本较高 D.筹资风险高
2.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第168页 >> 第4题 在激进型融资政策下，下列结论成立是（ ）。
A.长期负债、自发负债和权益资本三者之和大于永久性资产 B.长期负债、自发负债和权益资本三者之和小于永久性资产 C.临时负债小于临时性流动资产
D.临时负债等于临时性流动资产
3.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第168页 >> 第5题 下列各项中，使放弃现金折扣成本降低的是（ ）。 A.信用期、折扣期不变，折扣百分比降低 B.折扣期、折扣百分比不变，信用期缩短 C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长 D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长
4.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第168页 >> 第13题 某企业向银行借款400万元，期限为1年，名义利率为12%，按照贴现法付息，该项借款的实际利率为（ ）。 A.10% B.8.8%
C.13.64% D.12%
5.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第168页 >> 第15题 下列对于利用现金折扣决策的说法不正确的是（ ）。
A.如果能以低于放弃折扣的成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣
B.如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益
C.如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则由于展期之后何时付款的数额都一致，所以可以尽量拖延付款
D.如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小、选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家 二、多项选择题
1.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第169页 >> 第1题 下列关于租赁的说法不正确的是（ ）。
A.对于出租人来说，杠杆租赁和直接租赁没有什么区别 B.可撤销租赁可以提前终止，不可撤销租赁不可以提前终止 C.融资租赁中，承租人要承担与租赁资产有关的主要风险 D.承租方的“租赁资产购置成本”仅指租赁资产的买价
2.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第169页 >> 第5题 如果承租人支付的租金可以直接抵税，从出租人的角度计算，租赁期税后现金流量包括（ ）。 A.租金收入
B.税后营业付现成本 C.折旧抵税 D.租金抵税
3.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第169页 >> 第7题 发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（ ）。 A.促使债券持有人转换股份
B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失
C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报 D.保护债券投资人的利益
4.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第169页 >> 第10题 发行债券与其他长期负债筹资相比，其特点（ ）。 A.限制条件少 B.筹资市场大
C.筹资对象广 D.筹资方式成本低、风险大
5.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第170页 >> 第18题
租赁存在的原因主要有（ ）。
A.租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税 B.降低交易成本
C.通过租赁合同减少不确定性 D.降低企业的资金成本 三、判断题
1.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第170页 >> 第1题 可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失，锁定发行公司的利率损失。（）
2.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第171页 >> 第6题 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定的百分比的最高存款余额，这主要是银行为减少贷款风险而采取的贷款保护措施，可用于补偿遭受的贷款损失，对借款企业来讲，提高了实际利率。（）
3.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第171页 >> 第15题 持有较低的营运资金属于宽松的营运资金政策，持有较高的营运资金属于紧缩的营运资金政策。前者的收益、风险均较低，后者的收益、风险均较高。（）
4.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第171页 >> 第18题 企业采用贴现法从银行贷入一笔款项，年利率为8%，银行需要的补偿性余额为贷款额的10%，则该项贷款的实际利率为8%÷（1-8%-10%）。（ ）
四、计算题
1.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第171页 >> 第3题 某公司通过销售百分比法预测出下年外部融资需求量为100万元，拟向银行借入1年期短期借款予以解决，具体借款方式以及支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是： （1）如采用收款法，则利息率为14%； （2）如采用贴现法，利息率为12%；
（3）如采用补偿性余额，利息率降为10%，银行要求的补偿性余额比例为20%。 请回答：该公司应选择哪种方式？各方式的借款额分别是多少？ 五、综合题
1.题目位置：2007年“梦想成真”系列辅导书《应试指南·财务成本管理》 >> 第172页 >> 第1题 东方公司是一个制造公司，拟添置一台大型设备，该设备预计需要使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：
（1）如果企业自行购置该设备，预计购置成本1000万元。该项固定资产税法折旧年限为8年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产5年后变现价值为300万元。
（2）如果以租赁方式取得该设备，租赁公司要求每年租金215万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。
（3）已知东方公司的所得税率40%，税前借款（有担保）利率10%，项目要求的必要报酬
率为12%，公司的加权平均资本成本为8%。 要求回答：
（1）如果你是东方公司的财务顾问，请进行租赁与自购设备的决策。（计算结果保留整数） （2）东方公司与租赁公司的谈判中，最高可接受的每年租金是多少？（计算结果保留整数）
答案部分
一、单项选择题 1.
【正确答案】 C
【答案解析】 短期负债筹资具有如下特点：（1）筹资速度快，容易取得；（2）筹资富有弹性；（3）筹资成本较低；（4）筹资风险高。 【答疑编号20449,点击提问】 2.
【正确答案】 B
【答案解析】 在激进型政策下，长期负债、自发负债和权益资本小于永久性资产，因而临时性负债不仅要满足临时流动资产的需要，而且要满足永久性资产的需要。 【答疑编号20450,点击提问】 3.
【正确答案】 A
【答案解析】 放弃现金折扣成本＝折扣百分比/（1-折扣百分比）×360/（信用期-折扣期），显然，A会使放弃现金折扣成本降低，B、D会导致放弃现金折扣成本提高，C不会影响放弃现金折扣成本的数值。 【答疑编号20451,点击提问】 4.
【正确答案】 C 【答案解析】 400×12%/（400-400×12%）×100%＝13.64%或直接按照12%/（1-12%）×100%＝13.64%计算。
【答疑编号20452,点击提问】 5.
【正确答案】 C
【答案解析】 如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间作出选择。 【答疑编号20453,点击提问】 二、多项选择题 1.
【正确答案】
【答案解析】 在杠杆租赁中，出租人具有双重身份，既是资产的出租者，又是款项的借入人，所以，A的说法不正确；不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁，如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，不可撤销租赁也可以提前终止，所以，B的说法不正确；融资租赁中，由于租期长，接近租赁资产的经济寿命期，因此，承租人要承担与租赁资产有关的主要风险，C的说法正确；融资租赁资产成本包括其买价、运
输费、安装调试费、途中保险费等全部购置成本。如果承租人自行支付运输费、安装调试费、途中保险费等，则出租人只为租赁资产的买价融资，此时“租赁资产购置成本”仅指其买价，因此，D的说法不正确。 【答疑编号20454,点击提问】 2.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 如果承租人支付的租金可以直接抵税，则租赁资产属于出租人的折旧资产，出租人可以取得折旧抵税的好处，从出租人的角度计算，租赁期税后现金流量＝租金收入×（1－税率）－营业付现成本×（1－税率）＋折旧抵税，故选项A、B、C是答案。对于出租方，租金属于收入，应该纳税，不能抵税，所以，D不是答案。 【答疑编号20455,点击提问】 3.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，因此又被称为加速条款，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失；或限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升带来的回报。 【答疑编号20456,点击提问】 4.
【正确答案】 BC
【答案解析】 与其他长期负债筹资方式相比，发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。但是这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多。 【答疑编号20457,点击提问】 5.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 租赁存在的原因主要有：（1）租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税；（2）通过租赁降低交易成本；（3）通过租赁合同减少不确定性 【答疑编号20458,点击提问】 三、判断题 1.
【正确答案】 对
【答案解析】 企业设置赎回条款，目的有两个：一是为了促使债券持有人转换股份；二是避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。
【答疑编号20459,点击提问】 2.
【正确答案】 错
【答案解析】 应该把题目中的“最高存款余额”改为“最低存款余额”（参见补偿性余额的定义）。
【答疑编号20460,点击提问】 3.
【正确答案】 错 【答案解析】
持有较高的营运资金属于宽松的营运资金政策，持有较低的营运资金属于紧缩的营运资金
政策。前者的收益、风险均较低，后者的收益、风险均较高。 【答疑编号20461,点击提问】 4.
【正确答案】 对
【答案解析】 贴现法付息和补偿性余额都会导致实际利率提高，显然，本题中如果申请贷款100万元，则实际可使用的贷款为：100-100×8%-100×10%＝100×（1-8%-10%），因此实际利率为：100×8%÷[100×（1-8%-10%）]＝8%÷（1-8%-10%）。 【答疑编号20462,点击提问】 四、计算题 1.
【正确答案】 （1）如利息支付采取收款法，则其实际利率为14%，借款额为100万元。 （2）如采取贴现法：
实际利率＝12%/（1－12%）＝13.6%
实际需要借款＝100/（1－12%）＝113.64（元） （3）如采取补偿性余额：
实际利率＝10%/（1－20%）＝12.5%
实际需要借款＝100/（1－20%）＝125（万元）
三种借款比较，采取补偿性余额方式其实际利率最低，所以，应选择补偿性余额方式借款。 【答疑编号20463,点击提问】 五、综合题 1.
【正确答案】 （1）第一步：判别该租赁合同的租金是否可以直接抵税。 ①该项租赁在期满时资产所有权不转让；
②租赁期比资产使用年限＝5/8＝62.5% 低于税法规定的75%；
③租赁最低付款额的现值＝215×（P/A，10%，5）＝815.02（万元）低于租赁资产公允价值的90%（1000×90%＝900万元）； ④租金在租赁期内是等额支付的。
由此可以判断该租赁合同的租金是可以直接抵税的。 第二步：分析承租人的现金流量
年度 0 1 2 3 4 5 避免资产购置支1000 出 租赁期现金流量： 租金 租金抵税 （176.5） （176.5） （176.5） （176.5） （176.5） （215） （215） （215） （215） （215） 86 86 86 86 86 （47.5） （47.5） （47.5） （47.5） （47.5） （342.5） 损失折旧抵税 失去期末残值变 现净得 说明：租金抵税＝215×40%＝86（万元）
年折旧＝1000×（1－5%）/8＝118.75（万元） 折旧抵税＝118.75×40%＝47.5（万元）
期末资产账面价值＝1000－118.75×5＝406.25（万元）
期末资产余值变现＝300（万元）
变现损失＝406.25-300＝106.25（万元） 减税＝106.25×40%＝42.5（万元）
期末残值变现净得＝300＋42.5＝342.5（万元）
第三步：计算净现值（承租人）＝现金流入的现值－现金流出的现值 ＝1000－176.5×（P/A，6%，5）-342.5×（P/S，12%，5） ＝1000－176.5×4.2124－342.5×0.5674 ＝62（万元）
结论：东方公司应该选择租赁方案。
提示：按照规定，在租赁净现值的计算中，不能用公司的加权平均资本成本作为折现率。计算租赁期现金流量现值时，应采用负债税后成本作为折现率，本题中＝10%×（1－40%）＝6%；而计算期末资产现金流量的现值时，应该用项目要求的必要报酬率作为折现率。 （2）假设东方公司所能接受的最高每年租金为A万元，则：
0＝1000－[A×（1－40%）＋47.5]×（P/A，6%，5）-342.5×（P/S，12%，5） 即：1000＝（0.6A＋47.5）×4.2124＋342.5×0.5674 解得：A＝240（万元）
结论：东方公司在与租赁公司的谈判中，最高可接受的每年租金为240万元。 【答疑编号20464,点击提问】
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