PEG可比估值法

PEG可比估值法

除了PE以及EV/EBITDA倍数，其实还有很多其他的可比方法，这些方法虽然没有上述两种方法那么常用，但某些特别环境会使上述两种方法失去功效，此时这些方法便可以相应的填补可比估值法的空缺。每一种方法背后也都显示着一种独特的对价值的思维角度。

首先，PE指标并没有包含增长率因素，而企业未来的收益增长率却是影响股权价值的核心要素之一，谁也不会为当前净利润相同而增长率差异巨大的企业支付相同的价格。因此当企业间增长率的差异足以对价值产生本质性影响的时候，PE估值也就失效了。事实上，市场总会给予高增长的企业以较高的PE水平。解决这一问题的办法是对PE进行简单的变形，也就是在PE的基础上再除以企业净利润未来的预期增长率，从而形成了一种新的可比估值方法PEG。例如，如果一个企业的PE为50倍，而这个企业未来净利润的增长率预期为25％，那么这个企业的PEG倍数就为2。对于一些高增长的行业，尤其是当前的一些新兴行业，增长率甚至是确定其价值的核心要素，此时PEG估值显然要比PE估值具有更好的适用性。实践中一般采用预期的三年复合增长率来测算PEG倍数，这样可以剔除由于单一年度增长率的非常规变化对估值合理性的影响。当然，除了综合考虑增长率因素外，PEG指标的其他特征和PE基本相同，在使用PE时所需要避免的各类错误也应该在使用PEG时予以充分注意。另外，如果未来增长率为负，则PEG方法也就失效了。

无论是对于PE还是PEG，都要求企业的净利润必须为正。

如果这一条件不满足，还可以考虑EV/EBITDA倍数。因为EBITDA中扣除的费用较少，其为正值的范围也更广。但如果企业的EBITDA依然为负呢？这种情况并不是一种理论假设。随着新经济时代的到来，大量的网络、IT以及其他高科技公司纷纷涌现，成为经济体系中耀眼的投资热点。这些企业在开始运营的很长一段时间内收益指标都可能为负，因而

上述所有方法都会失效。在这种情况下，一个可供选择的方法是使用销售收入作为评估价值的参照指标，由于销售收入属于所有投资人，因此这种方法使用的可比指标就是EV/销售收入倍数。一般来说，销售收入为负值的可能性极小，因而该指标对几乎所有类型的企业都能使用。同时，相对于净利润等收益指标，销售收入不会受到折旧政策、存货处理方式、各类费用的核算方式等会计处理方法的影响，几乎是财务报表中最难以调控的指标之一，其真实性也更为可靠。但毕竟扣除成本的收益才是投资的目标，企业的运营成本一直都是决定其价值的核心要素，相比净利润、EBITDA等收益指标，销售收入和企业价值的相关性毕竟要差很多。所以，这种方法也只有在上述指标失效的情况下才使用，而且在使用时一定要考虑企业间运营成本是否存在本质性的差异，否则很可能得到错误的估值结果。当然，这种方法估算的结果EV是企业所有投资人投资资本的市场价值，要得到股权的价值还要和EV/EBITDA倍数法一样进行相关处理。

以上探讨的都是以收益为基础的可比法，即认为企业价值或者股权价值是企业相关收益指标的一定倍数。

从另一个角度去理解，上述方法都在假设收益是价值的核心驱动因素，其差别只是在于对收益指标的选择上。与此对应，另一类可比法以企业的资本规模为基础，其隐含假设为资本，确切地说是资本的账面价值，是投资价值的核心驱动因素，这类方法包括人们熟知的PB，即市净率法，以及EV/投资资本倍数法。PB法认为股东权益的账面价值和其市场价值之间存在一定的比例关系，可比公司之间的PB指标应该类似。EV/投资资本倍数的原理和使用方法与PB法完全相同，其差别仅在于PB是以股东的角度，而EV/投资资本则是以全体投资人的角度。

成长价值投资(peg+pe)的估值方法

巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:

1.安全边际理论

2.集中投资理论

3.市场先生理论.

这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于:

1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。

2.什么样的股票才能够长期重仓持有?

3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态?

对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着\"准确的错误\".所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有很多,peg+pe法就是一种,这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。）

那么,什么是pe和peg呢?pe的中文意思是\"市盈率\的中文意思是\"市盈率相对利润增长的比率\". 他们的计算公式如下:

1.静态pe=股价/每股收益(eps)(年) 或动态pe=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)

2.peg=pe/净利润增长率*100

如果peg>1,股价则高估,如果peg<1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.peg估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性.

用peg+pe法投资股票的几个要点:

1.价值投资,买便宜货

考察重点:静态pe和peg

买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜，需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察eps的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释eps.得到eps近5年的平均增长率后,就可以计算peg了.假设一只股票现在的pe是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的eps年平均增长率的数据),此时的peg就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态pe(50倍)和peg(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。

2.趋势投机,成长性使你的买价获得安全边际

考察重点:买入价对应的动态pe和peg

牛市里做一下趋势投机来获取高收益是无可厚非的，那么怎么用这一方法判断趋势呢？在买入一只股票后的持有阶段,我们要关注公司的季报和年报,如果业绩的增长很快,比如招商银行2006年净利润增长了87%,而你的买入价对应的市盈率只有39倍的话,2006

年底的peg=39/870=0.44<1,很安全。另外因为08.09年招商银行的利润增长率继续超过50%的可能性很大,于是随着利润的增加,你的买入价对应的pe和peg在08.09年会不断调低-----这就是成长性带来的安全边际.也是趋势投机所表述的安全边际，所以招商银行就是很好的趋势投机品种.

3.判断股票价格的高估

考察重点:动态pe和peg

还是以招商银行为例,难道这个股票在任何价位都可以做趋势投机吗，不是的，如果招商银行在很短的时间内发生巨大的上涨,pe很快达到了70~80倍,此时peg就会大于1,并透支了今后几年的业绩（招商银行今后几年的业绩不大可能以70％～80％的速度增长）,说明股价严重高估,此时没买的人就不要买了，而已经买入获利的人会很矛盾：我已经获利不少，而股票又严重高估，我是继续持有等待它大调整消化泡沫，吞掉浮赢,还是卖出兑现利润呢？我的意见是，如果有更好的投资品种，不妨减仓兑现盈利，投资那个更好的品种，如果没有更好的换仓品种，而这个现在高估的公司基本面和质地也无任何变化的话，不妨忽略市场的疯狂，继续持有，因为长期看，好公司股价走势的任何一个高点都是以后的低点。所以选择公司还是最重要的。不过peg大于1的程度越大,泡沫就越严重,下跌时幅度就会越大,如果持有的话要有近期收益率低企的心理准备.还有如果是高估的话，就用４条价格平均线来衡量是否持有股票，如果突破３４天平均线，最好赶快获利出货。

4.要补充一点关于动态市盈率的估计

这一点非常重要,因为它决定了公司未来收益的确定性,我们不可能等到年底公布年报后再确定投资的对错,所以预测下一年年报净利润的数量就至关重要,股票软件上(比如一季

度)直接用一季度的每股收益*4的算法是不科学的(因为公司每个季度的收益怎么可能完全相同呢,尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考价值了).所以这个方法适用的前提是你买入的是一家增长快速稳定的好公司,并且你又很了解它,可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益来预计和更新现在的市盈率,这样的计算偏保守(对增长确定性大的公司来说),但是结果一旦好于预期,就是意外的更大的安全边际和收益。有这样一只股票,pe只有20倍,而近些年公司的净利润却以高达40%的速度增长,同时你确定在未来的几年里,这一速度有很大的几率继续保持的话,恭喜你,这只股票就是价值投资梦寐以求的能给你带来n倍收益的安全股票.也是那只真正需要重仓持有和长期持有的股票. peg这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是peg会非常低（peg越低越好）。

在美国现在peg水平大概是2，也就是说美国现在的市盈率水平是公司盈利增长速度的两倍。（中国每年的gdp增长都持续保持在10%以上，中国企业的盈利增长平均保持在30%以上）无论是中国的a股还是h股以及发行美国存托凭证的中国公司，它们的peg水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一点。

peg始终是主导股票运行的重要因素，所以寻找并持有低peg的优质股票是获利的重要手段。今年以来，钢铁板块持续走强，银行板块原地踏步，而酒类股票则大幅回调，这些现象都是peg主导板块运行的重要例证。以酒类股票为例，酒类龙头公司未来3年的预期复合增长率在35％左右，而其对应于2007年收益率的动态市盈率则普遍在50倍左右，peg值为1.4，这显然削弱了酒类龙头公司进一步走高的动力。也就是说，公司的良好运行前景已经体现在股价上涨中了。银行股龙头股票未来3年的预期复合增长率在40％左右，而其2007年动态市盈率一般在30倍左右，peg值为0.75。相对于去年peg为0.4时的银行股，现在它们大幅上涨的动力确实不如以前，当然，由于市盈率低于复合增长率，其

未来上涨的趋势并未改变。而钢铁股的复苏超出了很多机构的预期，目前市场预期钢铁股未来三年复合增长率在25％左右，而龙头钢铁股2007年动态市盈率在11.5倍左右，peg值为0.46，极低的peg值是钢铁股今年以来持续走强的重要原因。

投资者在决定是否买入一家公司时，往往会参考公司的市盈率指标。但在上市公司到底什么样的市盈率水平才是合理的这个问题上，不同的投资者有不同的理解。

有人认为，盘子大小应该是个股市盈率定位的决定性因素，早几年的沪深股市上，盘子小的定价远高于盘子大的，但目前市场给出的答案已完全不同：大盘蓝筹股除了业绩定价外，还具有股指期货中的权重效应，加上其流动性强，便于机构进出，其股价可高于其他股票。在境外成熟市场上更是如此，越是大盘蓝筹股，其股价反而越高。如香港前10大高价股，股价从270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集团、汇丰控股和恒生银行等，全为金融类大盘蓝筹股。在美国股市上，上世纪70年代也有炒作以可口可乐、菲利浦莫利斯、ibm等公司为代表的“漂亮50”的历史。

也有人认为，决定一家公司是否值得投资的标准是其所处的行业。在前几年的市场上，热炒高科技股、网络股时就是这样，只要与网络略有沾边，股价便可一飞升天。但目前市场给出的答案是：高科技与传统行业上市公司的定价是一样的，如果传统行业的公司更具经营的稳健性，有更高的抗风险能力，也许还能获得更高的溢价。

其实，决定个股市盈率合理水平只有一个指标，那就是公司的增长率。关于市盈率与增长率之间的关系，美国投资大师彼得·林奇有一个非常著名的论断，他认为，任何一家公司，如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。举例来说，如果一家公司的年增长率大约是15%，15倍的市盈率是合理的，而当市盈率低于增长率时，你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说，当市盈率只有增长率的一半时，买入这家公

司就非常不错；而如果市盈率是增长率的两倍时就得谨慎了。

彼得·林奇关于增长率与市盈率关系的论断，我们可以用peg指标来表示，peg指标的计算公式为：市盈率/增长率。当股票定价合理时，peg等于1；当peg小于1时，就提供了购买该股的机会；当peg等于0.5时，就提供了买入该股非常不错的机会。反过来，当peg等于2时，投资者就应对这家公司谨慎了。关于公司的年增长率，彼得·林奇提出了一个长期增长率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的数据，而要联系几年的数据一起观察。

在这个问题上需要避免的一个误区是，并非peg值越小就越是好公司，因为计算peg时所用的增长率，是过去三年平均指标这样相对静态的数据，实际上，决定上市公司潜力的并不是过去的增长率，而是其未来的增长率。从这个意义上说，一些目前小peg的公司并不代表其今后这一数值也一定就小。在这些peg数值很小的公司中，有一些是属于业绩并不稳定的周期性公司，但真正有潜力的公司其实并不在于一时业绩的暴增，而是每年一定比例的稳定增长。

目前，一些内地证券研究机构开始运用peg指标判断上市公司，在这个指标中引进了公司增长率的概念，改变了运用单一市盈率指标去判断上市公司的做法，这是一个不小的进步。但peg指标并非越小就一定越好，我们需要更多地用动态的眼光去看待。其实，只要peg这个数值在1以下的上市公司，都是有潜力并值得投资的。

peg是我们心目中的秘密武器

在此时谈了太多关于等待重要性的话题了，该回归了．等待的目的终究还是为了在合适的价格买进．如何衡量什么是合适的价格？这次透露一点我们的秘密武器给大家，希望

朋友们用起来得心应手．我多次提到ｐｅｇ，也有性急的朋友关心如何查ｐｅｇ．ｐｅｇ为何如此重要？ｐｅｇ不是技术分析，ｐｅｇ＝ｐｅ／利润增长率ｘ１００，不是rsi，macd，在钱龙f10里是没有的。为什么说peg<1风险小？也不是技术，是小学算术．假设一企业未来几年每年有１００％利润增长率，我在１倍ｐｅｇ买进，即１００倍ｐｅ买进了，会发生什么事？

假使第一年每股盈利０．１元，１００倍ｐｅ买入价格就是１０元．

假如第二年股价没涨，ｐｅ变为１０／(0.１ｘ２)＝５０倍

假如第三年股价还没涨，ｐｅ就变为１０／(0.１ｘ２ｘ２)＝２５倍

以此类推，如果股价就是不涨，那第四年呢，ｐｅ１２．５倍，

第五年呢，ｐｅ６．２５倍了．

这样的１倍ｐｅｇ，１００倍ｐｅ的股票股价未来几年能不涨吗？就是大盘崩盘我也能赚钱啊．

当然，投资成功的关键是这个企业未来几年１００％的年利润增长率的实现！这在ｆ１０中是绝对没有的．你要有预见／预测的能力．你必须预测，而且你必须相信你自己！

如何计算复合增长率: 复合增长率是指一项投资在特定时期内的年度增长率。

计算方法为总增长率百分比的n方根，n相等于有关时期内的年数。公式为：复合增长率=(现有价值/基础价值)^(1/年数) – 1 这个概念并不复杂，举个简单的例子：设想你

在2005年1月1日最初投资10000美金，而到了2006年1月1日，你的资产增长到13000美金，然后07年增长到14000美金，到2008年增长到19500美金。根据计算公式，复合增长率=（19500-10000）^(1/3)-1 =24.93% 最后计算获得的复合增长率为24.93%,,从而意味着你三年的投资回报率为24.93%，即将按年份计算的增长率在时间轴上平坦化。那么年增长率又是怎么计算的呢？还是以上面的例子来看：第一年的增长率则是

30％( (13000-10000)/10000 *100%) ；第二年的增长率是

(14000-13000)/13000

*

100%)；第三年的增长率是

7.69%(

39.29%( (19500-14000)/14000 * 100%) 年增长率是一个短期的概念，从一个产品或产业的发展来看，可能处在成长期或爆发期而年度结果变化很大，这就导致单看某年度的增长率难以了解真实的增长情况。

而如果以”复合增长率”来衡量，因为这是个长期时间基础上的计算得到的数据，所以更能够说明产业或产品增长或变迁的潜力和预期。另外一个概念是年度平均增长率，它是项目期内的每年增长率的简单平均数。比如上例为25.66%，这对于评价投资项目的增长率有一定的指导意义，但没有复合增长率真实。复合增长率在社会经济生活中得到了广泛的应用。

应用之一：据报道，自2003年起，中国零售业进入新一轮景气周期，社会消费品零售额稳步增长。而国内家电连锁业态龙头苏宁电器，自2003年~~2006年间的营业收入复合增长率为93.84%......

应用之二：摩根士丹利发表研究报告预计,阿里巴巴b2b业务2007年净利润将由上一年的3.57亿元增至11.59亿元人民币,三年复合增长率达48%。

相比于以收益为基础的可比法，以账面资本价值为基础的可比法的劣势一目了然。

首先，投资总是希望获取收益，已经投入资本的账面价值并不能说明任何问题，未来的收益才是决定投资价值的关键。因此一般情况下，股权的账面价值和市场价值之间的联系比较微弱。

其次，按照会计的记账原则，账面价值都是按照历史成本核算的，能够产生相同收益的资产只是由于购买价格的不同而具有不同的价值，这显然是不合理的。

再次，账面价值受企业会计政策的影响非常大，人为操控比较容易，不同企业间账面价值的可比性较小。

最后，就PB指标而言，它和PE具有同样的缺陷，没有考虑企业财务杠杆运用程度对股权价值的影响。因此，总体来说，分析人员总是应该优先考虑以收益为基础的可比法进行估值。只有在特殊情况下，例如银行业等具有特殊经营模式的行业中，资本的账面值和其市场价值的相关性较大，PB才作为一种相对主要的估值方法出现

PE－新上市公司所在行业平均市盈率，简称行业平均市盈率。

动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1／（1＋i）n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0．38元，去年同期每股收益为0．28元，成长性为35％，即i＝35％，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n＝5，则动态系数为1／（1＋35％）5＝22％。相应地，动态市盈率为11．6倍即：52（静态市盈率：20元／0．38元＝52）×22％

。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然

大悟。动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些

业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。