债务融资结构对财务绩效的影响研究——以我国民族地区上市公司为例

—■—一豫／Ｅ投ＮＤｏＦ　∞　，￣；债务融资结构对财务绩效的影响研究　以我国民族地区上市公司为例　罗如芳　周运兰　潘泽江　１．中南民族大学财务处　２．中南民族大学管理学院　【摘要】文章将我国民族地区１１８家上市公司２００９－－２０１２年的财务数据和相关指标作为研究对象，选取了１１个财务指标，　构建了能综合反映公司财务绩效的主成分因子分析体系，得出公司综合财务绩效值Ｆ。通过检验不同的债务融资结构对公司财务　绩效的影响，比较全面地考察了我国民族地区上市公司不同结构类型的债务融资对财务绩效的影响。针对不同债务融资结构对公　司绩效的影响情况提出我国民族地区应重点发展债券市场，增强债券融资能力等一系列政策建议。　【关键词】民族地区；债务融资结构；财务绩效；　商业信用　中图分类号：Ｆ２３０　引　言　文献标识码：Ａ　文章编号：１００４—５９３７（２０１５）１０—００６４—０５　分为不同的结构类型分别探讨其对财务绩效的影响，主流　债务融资作为资本结构的重要组成部分。近年来，越　的划分方法是将债务融资结构分为债务总体结构、债务期　来越多的学者尝试从该角度考察其与公司经营绩效的互　限结构和债务来源结构。　动关系。起初学者们都是笼统地从债务融资的整体结构出　扩大和研究层次的深入，学者们发现债务来源、债务成本、　（一）国外关于债务融资结构对财务绩效影响的相关　Ａｌｔｍａｎ（２０１０）选取美国２００６－－２００９年制造业公司　发，研究其与公司财务绩效之间的关系。随着研究范围的　研究　债务期限的不同对企业经营管理层的行为会产生不同影　的相关数据为样本，用实证研究的方法检验资本结构对企　响，各种不同类型的债务对公司绩效的影响强度或者大小　业经营业绩的影响。研究表明：存在一个最佳的资产负债　也是不相一致的，所以从不同的债务融资结构人手考察其　率水平，在这个水平之下，资产负债率的提升会带动财务绩　超过这一水平则会适得其反。Ｂａｒｃｌａｙ（２００３）以　与公司财务绩效的研究由此产生并发展。由于选取的样本　效的增长，不一致，所得出的不同债务融资结构对公司财务绩效影响　美国工业上市公司为样本，对不同的债务期限结构与公司　的结论也不尽相同，其中关于民族地区企业债务融资结构　价值关系进行了实证研究，研究表明长期债务比率越高，　与财务绩效的研究基本没有。然而民族地区作为我国重要　公司的价值反而越低，也就是说长期债务与公司价值之间　的组成部分，民族地区上市公司作为该区域企业中的佼佼　存在显著负相关关系。Ｓｃｈｏｌｅｓ　ａｎｄ　Ｗｏｌｆｓｏｎ（１９９２）在分　者，不断提升融资能力，促进其发展壮大，从而带动整个民　析债务来源结构对公司收益的影响时引入了有效边际税　族地区经济实力的发展有其必要性和紧迫性。相关研究表　率这一因素，指出由于债务融资的税盾效应，公司负债额　明，在外源融资中，民族地区上市公司债权融资占了相当　越多，节税效应越明显，这一效应得以发挥的前提在于有　大的比重。因此，在综合考虑我国民族地区特殊情况的基　效边际税率。因此提出建议：发行风险利息率更高的公司　础上，本文对民族地区上市公司债务融资和公司财务绩效　债券，能使有效边际税率越高的公司充分享有债务税盾效　关系进行研究。并且考虑到不同债务融资结构对公司财务　应带来的收益。　绩效的不同影响，将债务融资结构细分为债务总体结构、　（二）国内关于债务融资结构对财务绩效影响的相关　凌江怀、胡青青（２０１　１）以广东省２００３－－２０１０年８年　债务期限结构和债务来源结构，以期更深层次地揭示我国　研究　民族地区上市公司债务融资对企业财务绩效没有真正发　挥效应的原因，并据此提出相关政策建议。　文献回顾　的面板数据作为考察对象，分行业进行研究，对所取得的　３５２组数据进行二次回归，最终得出债务融资水平与公司　一、经营绩效呈倒Ｕ型关系。资产负债率在４０％的水平是广　随着研究的不断深入，更多学者倾向于将债务融资划　东省上市公司最大限度提升财务绩效的最佳比率。田美　基金项目：中央高校基本科研业务费专项资金项目“债务融资结构对财务绩效的影响研究”（ＣＳＱ１５０１３）；国家社科基金重点　项目“中国特色的新型农业经营体系构建研究”（１４ＡＺＤ０３０）；教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“民族地区特殊类型贫困　与反贫困研究”（１３ＪＺＤ０２６）　投ｆ　，ｑ（）　慧Ｈ　Ｍ　’Ａ（　Ｃ０【　１孙　＿●＿　＿＿霸■啊■　￣ＮＤ　维持在７５％左右，过高的流动负债　玉、孙敏（２００９）以我国上市公司２００５ｍ２００８年的数据为　的比率一直居高不下，一旦公司流动负债　样本，选取７个具有代表性的绩效指标用主成分因子分析　比率无疑大大增加了公司的财务风险，法构建了公司综合财务绩效评价体系，得出长期负债与财　到期，公司流动资金出现周转困难，则公司将面临很大的　务绩效负相关而短期负债能有效促进财务绩效提升的结　流动性风险和信用风险，从而影响公司正常的发展经营。　　论。许南燕（２０１０）以２００６－－２００８年为研究区间，以我国　同时这种高比率的流动负债融资增加了公司的融资成本，沪深两市上市公司为研究样本，研究得出银行贷款比率和　并且会带来一定融资资源的浪费。因此笔者认为流动负债　会在一定程度上阻碍公司财务绩效的提高。　公司债券比率对公司财务绩效的影响都不显著，并且进行　融资率越高，了原因分析，他认为主要在于我国银行贷款的“软约束”以　长期负债比率过高，公司的融资成本整体就增加了，　长期负债的　及债券发行规模小，债权人对公司治理的谈判能力弱，导　成本增加也就意味着收益减少了。一般来说，致了前述两者对公司经营的影响不明显。　上述相关文献回顾可以看出，由于中西方总体环境的　不一致，或者选取样本的差异，使得这方面的研究结果尚　未形成定论。但是研究方法和研究思路都趋于成熟，并且　研究结论中绝大部分都显示出公司债务融资结构对公司　财务绩效的影响是显著的。且都针对不同的情况提出了如　何不断优化公司的债务融资结构以提高其绩效水平的合　理化建议。在文献梳理过程中，笔者发现对债务总体结构　与公司财务绩效关系研究这方面的文献较多，而对于债务　期限结构、债务来源结构对绩效影响的研究则相对较少，　并且研究主要侧重于整个上市公司层面或是某个行业层　面，所以这些研究对于我国尤其是民族地区上市公司是否　同样适用还有待验证。另外，在绩效评价指标的选取上，国　内外学者往往采用托宾Ｑ值或者选取某一个单一的财务　指标如资产净利率等作为公司财务绩效衡量的标准，由于　选取指标上的差异，所以对研究结论有所影响。为了弥补　这一不足，本文拟采用主成分因子分析法，构建债务融资　结构对公司财务绩效影响的综合评价体系，以期更为客观　全面。　二、研究设计　（一）研究假设　理论研究表明，债务融资对于上市公司来讲就是一把　双刃剑，从我国民族地区上市公司的具体情况来看，其资　产负债率偏低，债务融资率不足；近年来资产负债率呈下　降趋势，负债融资两极分化加剧，并且债权人保障机制不　健全，破产机制不完善，债务对公司经理人的激励很弱等　这些客观原因使得在现阶段债务融资的积极作用还很难　在民族地区上市公司中得到充分发挥，债务融资对公司财　务绩效总体来说还是负面影响大于正面影响。理论结合实　际，笔者认为，我国民族地区上市公司的债务融资总体上　没能促进其财务绩效的提升，因此提出假设１。　假设１：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况　下，公司财务绩效与资产负债率呈负相关关系。　根据笔者对我国民族地区上市公司债务期限结构进　行的统计描述发现：民族地区上市公司流动债务占总负债　期限较长，不像流动负债那样便于监管，对于公司管理层　的督促作用也不如流动负债那么强烈，降低债务融资代理　成本的效果较差，因此本文认为长期负债融资率与公司的　财务绩效负相关。综上提出假设２。　假设２：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况　下，公司财务绩效与流动负债融资率、长期负债融资率均　呈负相关关系。　要研究债务来源结构对公司财务绩效的影响，本文主　要引用了银行贷款比率和商业信用比率两个指标，由于银　行贷款所产生的利息是一项负债，具有抵税的作用，这在　一定程度上可能导致其对公司财务绩效产生积极的影响，　但是经过笔者统计发现我国民族地区上市公司银行贷款　比率偏高，２００９－＇－２０１　２年４年的平均值为４３．８２％，高于　我国整个上市公司的平均水平。相比于其他商业信用，银　行贷款的资金成本要高得多，资本成本越高，公司的收益　就越少。并且由于要定期支付利息，公司必须留出一部分　资金用来定期支付，这也就减少了一些投资机会。加上我　国特殊的银企关系，银行往往偏重对企业进行金融服务，　而缺乏对其的监管措施，导致银行不能有效发挥其对上市　公司的监管和激励作用，不利于上市公司财务绩效的提　高。会计报表中零利息费用的三项会计科目可以用来衡量　企业的商业信用，即预收账款、应付票据和应付账款，因此　商业信用是一种无偿占用，资金成本最低，虽然一般期限　较短，但是都能在一定程度上缓解公司的资金压力。基于　以上，提出假设３。　假设３：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况下，　公司财务绩效与银行贷款比率呈负相关关系，与商业信用　比率呈正相关关系。　（二）样本选择与数据来源　本文首先搜集了沪深两市Ａ股民族地区上市公司（考　虑到数据收集的统一性，本文所指民族地区仅包括广西、　内蒙古、宁夏、西藏和新疆五大民族自治区）２００９－－－２０１２　年的数据，总获得４７２个观测值。将不符合研究条件的数　值删除后，本文最终获得样本观测值３９２个。本文所选数　据均来源于锐思数据库，所采用的数据分析软件为　ＳＰＳＳ１　７．０　ｆｏｒ　ｗｉｎｄｏｗｓ　囤　—＿豫ｌＥ投ＮＤＳ　ＯＩ＂融ＡＣ∞　Ｇ　三、研究假设检验　的计算　１．因子分析适应性检验　其主要解释了净资产增长率、资产增长率这两个指标，可　流动资产周转率、总资产周转率具有较强解释性，视为营　运能力因子；Ｆ５的方差贡献率为１３．１７３％。主要的解释　（一）基于主成分因子分析的公司财务绩效综合得分　命名为发展能力因子；Ｆ４的方差贡献率为１５．８４２％，对　利用ＳＰＳＳ１７．０进行原始数据的ＫＭＯ和Ｂａｒｔｌｅｔｔ的　变量为每股净资产、每股盈余公积，视为股东获利能力　检验（表１），以检验变量之间的相关性。检验发现ＫＭＯ值　因子。　为０．６８８，大于０．６；同时Ｂａｒｔｌｅｔｔ检验统计量的观测值为　１　８３１．２４３，相应的概率Ｐ接近于０。因此，推断原有变量　可以进行因子分析。　表１　ＫＭＯ和Ｂａｒｔｌｅｔｔ的检验　Ｋａｉｓｅｒ—Ｍｅｙｅｒ—Ｏｌｋｉｎ度量　近似卡方　ｄｆ　Ｓｉｇ．　４．公因子得分　采用回归法可以得出成分得分系数矩阵，根据该矩　阵计算得出我国民族地区上市公司５个主成分因子得　分。为实现对民族地区上市公司财务状况的综合评价。　根据公式：　０．６８８　１　８３１．２４３　３６　０．０００　Ｆ＝吾　笔　｝Ｆ１　４－吾　Ｆ２＋吾　器Ｆ３＋吾　Ｆ４＋　１３．１７３　雨丽　得出民族地区上市公司财务绩效的综合得分Ｆ。　（二）基于线性回归分析的债务融资结构对财务绩效　１．债务总体结构对公司财务绩效影响的回归检验结果　经检验得到如表３的结果。　２．因子的共同度分析　的１　１个反映公司财务绩效的因子特征根的共同度基本　都在０．７５以上，也就是说在进行因子提取时均能保持　对原始变量进行公因子方差分析，可以看出所选取　影响的假设检验　原始变量信息的７５％以上，说明因子提取的效果是很不　错的。　３。公因子的确定　从表３可以看出可决系数为０．１５０，调整的Ｒｚ仅为　０．１３７，仅从这一点来看，感觉方程的拟合优度不是很好，　资产负债率对公司财务绩效的相关性不够强。由于本文未　考虑国家政　旋转平方和载入　表２解释的总方差　初始特征值　成分　提取平方和载入　策等宏观环　境的影响，并　合计　１　２　方差的％　累积％　３３．５６６　２３．５０２　合计　３．６９２　２　５８５　方差的％　累积％　３３．５６６　２３．５０２　合计　２．４７１　２．０２９　方差的％　累积％　２２．４６０　１８．４４５　且影响公司　财务绩效的　因素有很多，　笔者并未纳　入方程中一　一３．６９２　２　５８５　３３．５６６　５７．０６８　３３．５６６　５７．０６８　２２．４６０　４０．９０５　３　４　５　６　７　８　９　１０　１１　１．２０９　１．１１Ｏ　１．０３６　ｏ．４４８　０．２９６　０．２７０　０．２３０　０　１１０　Ｏ．Ｏ１３　１０．９８９　１０．０９３　９．４２Ｏ　４．０７６　２．６９４　２．４５６　２．０８９　ｏ．９９６　Ｏ．１１９　６８．０５７　７８．１４９　８７．５７０　９１．６４６　９４．３３９　９６．７９６　９８．８８５　９９８８１　１ＯＯ．Ｏ０ｏ　１．２０９　１．　０　１．Ｏ３６　１０．９８９　１０．０９３　９．４２０　６８．０５７　７８．１４９　８７５７０　１．９４１　１．７４３　１．４４９　１７．６５０　１５．８４２　１３　１７３　５８．５５５　７４．３９７　８７．５７Ｏ　进行考虑，　更为重要的　是Ｄ—Ｗ值　为１．０８８，低　于２，Ｆ值为　１１．３３６，显著　性为０．０００，　从这些指标　看资产负债　根据表２可知，Ｆ１的方差贡献率为２２．４６０％，在载荷　率与公司综合财务绩效之间还是有线性关系的，方程的拟　矩阵中显示每股收益、净资产收益率、总资产净利率三个　合优度不错，显著性很高。所以综合考虑，可以看出该模型　指标上的载荷系数较大，这三大指标是衡量盈利能力的，　还是比较有说服力的。　因此将其命名为盈利能力因子；Ｆ２的方差贡献率为　１８．４４５％，在载荷矩阵中显示为流动比率和速动比率。将　一表４中资产负债率（ＤＡＲ）的标准化回归系数为　０．３３６，可见资产负债率对公司财务绩效的影响是显著　其命名为偿债能力因子；Ｆ３的方差贡献率为１７．６５０％，　负相关，资产负债率每提高１％，公司财务绩效水平则会　ＦＲ　ｎＳ融资ＯＦＡＣＣＯＵＮ１＇ｉＮＴＩＩＮＧ一霸曩蕊黑两丽丽　表３可决系数表及Ｆ值检验表（１）　Ｒ　０．３８７　可见流动负债融资率与公司绩　Ｆ　１１．３３６　Ｒ２　０．１５Ｏ　调整Ｒ　０．１３７　标准估计的误差　０．９２９０３１　６０　Ｄｕｒｂｉｎ—Ｗａｔｓｏｎ　１．０８８　Ｓｉｇ．　０．０００　效之间也是负相关关系。通过　比较可以发现长期负债融资虽　然在比率上要低于流动负债融　表４　ｔ值检验表（１）　变量　常量　ＤＡＲ　资率，但是对于公司财务绩效的影响要　Ｓｉｇ．　０．１７９　０．０００　１．２８１　非标准化系数　Ｏ．１２９　一０．３３６　标准化系数　ｔ　１．３４６　ＶｌＦ　略高于流动负债融资对公司财务绩效　的影响。　３．债务来源结构对公司财务绩效影　响的回归检验结果　经检验得到如表７的结果。　表７中Ｒ　为０．１４９，调整的Ｒ　为　—０．３３６　—６．３１８　Ｓ亿Ｅ　ＧＲＯＶ＼厂ｒＨ　ＹＥＡＲ１　ＹＥＡＲ２　０．２４１　０＿２１０　Ｏ．０１２　—０．１９６　０．２４１　Ｏ．２１０　Ｏ　０Ｏ５　—０．Ｏ８５　４．４６６　４．３５６　０．Ｏ９１　—１．４３７　０．０００　Ｏ．０Ｏ０　０．９２８　０．１５２　１．３２５　１　０５７　１．５５６　１．５８４　０．１３３，ＤＷ值为１．１４５，方程拟合优度　还是不够理想，Ｆ值为９．６０２，Ｓｉｇ．值为　０．０００，通过Ｆ检验，方程的自变量和因　ＹＥＡＲ３　—０．３３３　—０．１４４　—２．４４４　Ｏ．０１５　１．５７９　变量之间还是有比较强的线性关系。　下降０．３３６％，说明我国民族地区上市公司总体债务结构　表８中银行贷款比率的标准化系数是一０．０５２，说　未能发挥其治理效应。没有促进公司的发展和财务绩效　明银行贷款越多，公司的财务绩效反而受到不利影响，　的提高。作为控制变量的公司规模（ＳＩＺＥ）和公司成长性　但是从ｔ检验可以看出，这种负向关系并不明显，ｔ值为　（ＧＲＯＶｖ＿ｒＨ）与公司财务绩效的关系都很显著，都存在明　一０．８４６，Ｓｉｇ．值为０．３９８，并未通过ｔ检验，就算将显著性　１，这种线性关系还是不够明显，所以应该说　显的正相关关系，起到了很好的控制效果，也就是说公　水平扩大到０．司规模越大，公司成长性越高，对于公司财务绩效的促　在该模型中银行贷款比率跟公司财务绩效表现微弱的负　进作用越大，两者的回归系数分别为０．２４１、０．２１０，说明　相关。商业信用比率的标准化系数是０．２６０，即商业信用　公司规模对财务绩效的影响效果要大于公司成长性对　比率每上升一个百分点，公司财务绩效将提高０．２６０％，两　于财务绩效的影响效果。由此可见，检验结果与假设１　者呈正相关关系。　基本一致。　２．债务期限结构对公司财务绩效　影响的回归检验结果　经检验得到如表５的结果。　表５中Ｒ　为０．１５６，调整的Ｒ　Ｒ　Ｏ．３９５　表５可决系数表及Ｆ值检验表（２）　Ｒ２　Ｏ．１５６　调整Ｒ　Ｏ．１４１　标准估计的误差　０．９２６９５９１　７　Ｄｕｒｂｉｎ－Ｗａｔｓｏｎ　１．０７９　Ｆ　Ｓｉｇ．　１Ｏ．１４９　０．０００　为０．１４１，方程的拟合优度欠佳，但是　Ｆ值为１０．１４９，Ｓｉｇ．为０．０００，通过了　Ｆ检验。表明该回归方程整体的显著　性很高。可以进行回归分析。　表６中长期负债融资率、流动负　ＳＤ　一０．２５６　０．２７５　０．２２８　０．００３　一Ｏ　２１５　一Ｏ．３４２　表６　ｔ值检验表（２）　变量　常量　ＬＤ　非标准化系数　Ｏ．１３８　一０．２９５　标准化系数　ｔ　１　４４４　Ｓｉｇ．　Ｏ．１４９　０．０Ｏ０　ＶＩＦ　一Ｏ．２９５　—５．１１７　１．５１２　—０．２５６　０．２７５　０．２２８　０．０Ｏ１　—０．０９３　一Ｏ．１４８　—５．１ｇ６　４．７７０　４　６２２　０．０２０　—１．５７３　—２．５１４　０．０００　Ｏ．Ｏ０Ｏ　０．０Ｏ０　０－ｇ８４　Ｏ　１１７　Ｏ　０１２　１．１Ｏ３　１．５１４　１　１１１　１．５５９　１．５９５　１．５８２　债融资、公司规模、公司成长性和各　个年份虚拟变量的方差膨胀因子　（ＶｌＦ）分别为１．５１２、１．１０３、１．５１４、　ＳｌＺＥ　ＧＲＯＷＴＨ　ＹＥＡＲ１　ＹＥＡＲ２　ＹＥＡＲ３　１．１１１、１．５５９、１．５９５、１．５８２，都小于　２，说明各自变量之间不存在多重共　线性的问题。长期负债融资率的回归　系数为一０．２９５，说明长期负债融资率　每上升一个百分点，公司财务绩效则　会下降０．２９５％，长期负债融资率越　高，公司的财务绩效越差；流动负债　融资率的标准化回归系数是一０．２５６，　表７可决系数表及Ｆ值检验表（３）　Ｒ　０　３８６　Ｒ２　０．１４９　调整Ｒｚ　标准估计的误差　Ｄｕｒｂｉｎ—Ｗａｔｓｏｎ　０．１３３　０　９３０８８９２８　１．１４５　Ｆ　９．６０２　Ｓｉｇ．　０．０００　回　—一腿１Ｅ投ＮＤＳ　∞　表８　ｔ值检验表（３）　变量　常量　ＢＤ　ＣＤ　Ｓ亿Ｅ　场的发展速度，鼓励企业多进行债券融　Ｓｉｇ．　０．５８０　０．３９８　Ｏ．００Ｏ　Ｏ．Ｏ５６　非标准化系数　标准化系数　０．０５３　一０．１５２　０－２６０　０．０９３　ｔ　０．５５３　ＶｌＦ　资，使得债券市场和股票市场得到均衡　发展，合力促进公司的发展。其次我国民　族地区上市公司应多手段、多方式结合　一Ｏ．Ｏ５２　０．２６０　０．０９３　一Ｏ．８４６　４．２６３　１．９１５　１．７１８　１．６７８　１．０７４　使用，不断拓宽债务融资渠道。以提升债　务融资的总体能力，使其达到一个有效　水平。在这个水平下，债务融资能有效抑　制管理层过度投资也能减少投资不足，　ＧＲＯＶＶＴＨ　ＹＥＡＲ１　ＹＥＡＲ２　ＹＥＡＲ３　Ｏ　２１１　０　０９６　一Ｏ．０８３　一Ｏ．２２４　０－２１１　０．０４２　—０．０３６　—０．０９７　４．３５６　０．７Ｏ９　一Ｏ．６１４　—１　６４８　Ｏ．Ｏ００　０．４７９　０．５４０　０．１Ｏ０　１．Ｏ５８　１．５４７　１．５６４　１．５６５　充分发挥债务融资对公司的治理效应。　最后民族地区上市公司应增强自身实　力，提升“造血”功能。民族地区上市公司　债务融资率偏低的很大一部分原因在于　自身实力比较弱，盈利能力不强。公司效　四、结论分析与政策建议　（一）结论分析　益不够好，致使其信用度不高，因此应不断开阔思维，增强　自身产品开发和人员管理的能力，扩宽销售渠道，在企业　根据以上实证结果可以得出如下结论：我国民族地区　生产经营管理的各个环节狠下工夫，稳扎稳打，提高自身　上市公司债务融资并没有发挥其应有的治理作用，促进公　市场竞争力和盈利水平。　司财务绩效的提升，并且由于其流动负债融资率过高，公　司“短视”效应明显。短期负债比率越高，定期或者短期需　２．长短期债务均对财务绩效产生负向影响的政策建议　首先，我国民族地区上市公司在保障其应有获利能力　要偿还的资金和利息也就越多，公司管理层会过分关注短　的情况下，要针对生产经营过程中不同的资金需求，合理　期获益的产品或者项目，期望用较短的期限收回投资以偿　安排短长期负债的比例关系，避免过高的短期负债造成集　还所借资本，这在一定程度上损害了公司的长远利益，从　中的还债期限。一般而言，短期负债占总负债的５０％较为　整体上不利于财务绩效的提升。民族地区上市公司中利用　合理。因此，我国民族地区上市公司应该适度提高长期负　长期负债进行融资的上市公司还很少。因此长期负债的治　债融资率，从而有效避免短期负债严重替代长期负债这一　理作用未能充分发挥。在债务来源结构方面，我国民族地　问题。其次，我国民族地区上市公司应根据自身企业实际　区上市公司银行贷款占负债融资的比率明显高于全国　情况，各显神通，综合考虑市场环境的变化，建立有效的财　上市公司的平均水平，银行贷款比率越高，公司的还款　务预警机制，形成动态的最优融资结构调整体系。及时应　压力就越大，而且随着银行经营管理制度的进一步改　对环境变化，对公司债务总体结构和期限结构进行调整，　革，为了加强资金的安全性，银行往往会监督贷款企业　不断提高公司财务绩效。　资金的使用，它不会允许企业将贷款所获资金投入到高　３．商业信用、银行贷款与财务绩效关系的政策建议　风险项目中去，所以贷款资金的使用也受到一定的制　首先，要健全商业信用体系，建立健全相关的法律法　约，这样从一定程度上阻碍了公司财务绩效的提升，一　规，强化政府的监管意识，从法律这一根本层面来保障债　旦企业届时资金安排不当，就很可能陷入财务危机。在　权人的合法权益；要加快商业信用的结构调整，建立信用　商业信用筹资方面，我国民族地区上市公司运用得十分　评级制度。其次，要完善债权人保障机制，这样可以保障债　广泛，基本上每家公司每年都有用到，商业信用作为持　权人利益，约束债务人的行为，发挥债务融资对公司财务　续性的信用方式，筹资容易被多数企业所接受，而且并　绩效的正面影响作用，可谓双赢。最后，应该强化银行贷款　不像银行贷款那样需要办理正式的筹资手续，更可贵的　“硬约束”，银行应该积极主动行使监督职权，并通过多种　是商业信用筹资成本低，融资率高，因此有助于公司财　合作方式参与到公司的治理当中来，真正把自己塑造成具　务绩效的提升。　（二）相关政策建议　１．债务总体结构对财务绩效产生负向影响的政策建议　有监管能力和把控能力的独立市场化主体，发挥其公司治　理效应。●　我国民族地区上市公司资产负债率偏低，存在这一现　展的落后。因此优化公司资本结构以提升其财务绩效的一　个很有效的措施首先就是加快我国民族地区企业债券市　【参考文献】　Ｃａｐｉｔａｌ　Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ａｎｄ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ：Ａ　Ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　Ｉｎｔｅ——　象的很大一部分原因在于我国民族地区企业债券市场发　［１］Ｓｉｍｅｒｌｙ　Ｒ．Ｌ．，Ｌｉ　Ｍｉｎｇｆａｎｇ．Ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔａｌ　Ｄｙｎａｍｉｓｍ，　ｇｒａｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ａｎ　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｔｅｓｔ［Ｊ］．Ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　投ＦＲＩＥＮＤＳ　ＯＦ　ＡＣ∞【　Ｎ　ＮＧ—ｌ●—■—＿　　机构投资者持股对会计稳健性的影响研究　——基于企业非效率投资视角　姚靠华　唐琳璐　唐家财　湖南大学　【摘要】文章以２００９－－２０１１年Ａ股上市公司为研究对象，实证研究了机构投资者持股与会计稳健性的关系。研究发现，在不　考虑机构投资者对企业非效率投资影响的情况下，机构投资者持股与会计稳健性没有显著的相关性。在考虑机构投资者对企业非效　率投资影响的情况下，依据Ｒｉｃｈａｒｄｓｏｎ（２００６）￣】分企业非效率投资的方法将全部样本划分为投资过度样本组与投资不足样本组，研究　发现：在投资过度样本组，机构投资者持股与会计稳健性正相关但不显著；而在投资不足样本组，机构投资者持股与会计稳健性显著　负相关。研究结论说明机构投资者并不总是追求更高的会计稳健性，机构投资者对会计稳健性的需求需要考虑企业非效率投资。　【关键词】投资不足；投资过度；机构投资者；会计稳健性　中圈分类号：Ｆ２７５　一文献标识码：Ａ　文章编号：１００４—５９３７（２０１５）１０－００６９－０６　、引言　括个人投资者和机构投资者两大类。个人投资者一般是持　会计稳健性被认为是最基本的会计估价原则，它作为　股比例较小且交易原因与信息无关的非谨慎型的投资者。　一种机制制衡管理者和股东之间的利益冲突，进而减少管　然而，相对于个人投资者，机构投资者是资本市场上谨慎　理者与股东之间的信息不对称。Ｂａｌｌ（２００１）和Ｗａｔｔｓ　型的并且是更重要的价格制定者，所以，对于机构投资者　（２００３）认为权益投资者对会计稳健性有很大的需求，因为　与会计稳健性的关系研究已成为当前学者们关注的热点　他们将会计稳健性视为一种有效的治理机制。当前已有研　问题。已有研究论证了机构投资者持股与会计稳健性具　究论证了权益投资者会对会计稳健性产生需求。Ｌａｆｏｎｄ　有正相关关系。例如：夏冬林等（２００８）研究发现机构投　等（２００８）研究发现所有权和控制权分离程度越高的企业　资者持股比例与盈余稳健性显著正相关；崔婧等（２０１３）　会计稳健性更高，管理者和股东之间高度的信息不对称会　研究发现机构投资者持股比例与会计稳健性显著正相　ｉｎｇｅｇｏｗｄａ等（２０１２）研究发现机构投资者持　使得财务报告更加稳健。上述发现导致了一个问题，到底　关；Ｒａｍａｌ是何种类型的权益投资者需要会计稳健性？权益投资者包　股与盈余稳健性显著正相关。然而，也有研究得出了不　Ｊｏｕｒｎａｌ，２０００，２１（１）：３１－４９．　１　２　ｊ　Ｂｅｒｇｅｒ　Ａ．Ｎ．，Ｂｏｎａｃｃｏｒｓｉ　ｄｉ　Ｐａｔｉｔ　Ｅ．Ｃａｐｉｔａｌ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ａｎｄ　ｉｆｒｍ　ｐｅｆｆｏｒｍａｎｃｅ：ａ　ｎｅｗ　ａｐｐｒｏａｃｈ　ｔｏ　ｔｅｓｔｉｎｇ　ａｇｅｎｃｙ　ｔｈｅ——　［７］张兆国，何威风，梁志钢．资本结构与公司绩效——来　自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验数　据［Ｉ］．中国软科学，２００７（１２）：１４１—１５１．　析——基于２００３—２０１０年广东省上市公司分行业面　ｏｒｙ　ａｎｄ　ａｎ　ａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎ　ｔｏ　ｔｈｅ　ｂａｎｋｉｎｇ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ［Ｊ］Ｊｏｕｒｎａｌ　［８］凌江怀，胡青青．上市公司融资结构与经营绩效相关分　ｏｆＢａｎｋｉｎｇ＆Ｆｉｎａｎｃｅ，２００６，３０（４）：１０６５—１１０２．　［３］陆正飞，韩霞．公司长期负债与投资行为关系研究——　板数据的考察［１］．华南师范大学学报（社会科学版），　２０１１（１２）：７２—７８．　基于中国上市公司的实证分析［１］．管理世界，２００６　（１）：１２０—１２９．　［９］王琼，唐贞．条件约束下负债融资对企业绩效影响分　析——基于上市公司的实证研究［Ｉ］．财会通讯（综　合），２０１２（９）：８０－８２．　［４］肖作平．上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证　研究［Ｉ］．管理科学，２００５（１８）：３３—３７．　［Ｊ］．中南民族大学学报（人文社会科学版），２０１１（４）：　１２９－１３４．　［５］周运兰．民族地区金融市场与民族企业融资问题研究　［１０］阮素梅，杨善林．经理激励、资本结构与上市公司绩效　［Ｉ］．审计与经济研究，２０１３（６）：６４—７０．　［１１］苏亚民，李晓龙．我国中小企业高收益债券融资研究　［Ｔ］．中南民族大学学报（人文社会科学版），２０１４（３）：　１３２－１３６　［６］杨勇，黄曼丽，宋敏．银行贷款、商业信用融资及我国上市　公司的公司治理［Ｊ］－南开管理评论，２００９（１２）：２８－３７．　回