公司因素对纺织类上市公司资本结构影响的实证分析

２０１４年第２期　经济研究导刊　Ｎｏ．２，２０１４　总第２２０期　ＥＣＯＮ０ＭＩＣ　ＲＥＳＥＡＲＣＨ　ＧＵＩＤＥ　Ｓｅｒｉａｌ　Ｎｏ．２２０　公司因素对纺织类上市公司资本结构影响的实证分析　和夫英　（河南理工大学财务处，河南焦作４５４０００）　摘要：以纺织行业上市公司公开数据为样本，运用多重共线分析、因子分析、回归分析方法，分析影响我国纺织　行业资本结构的因素，得出资本结构与企业规模、产品独特性正相关，与企业盈利能力负相关，与成长性、资产担保余　值相关不明显的相关结论。　关键词：纺织行业；资本结构；影响因素；实证分析　中图分类号：Ｆ２７　文献标志码：Ａ　文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２０１４）０２—０１５８—０２　引言　表１　变量定义表　影响因素　选取的变量　变量符号　变量的定义　我国纺织类上市公司长期以来一直存在长期负债远远　低于流动负债的现象。我国纺织类上市公司的大部分债务是　以流动负债的形式存在的［１１。为此，本文用资产负债率指标来　衡量我国纺织类上市公司资本结构。由于我国的证券市场还　不很完善，所以采用资产和负债的账面价值，而不采用资产　和负债的市场价值。　一、研究假设　假设一：企业资本结构与盈利能力负相关。据优序融资　理论，盈利能力强的企业其内部积累能力也强，可以由经营　活动产生足够的保留盈余来满足大部分的资金需求，从而也　就不太需要通过债务融资　。　假设二：企业资本结构与企业规模正相关。在实际中，企　业“大而不倒”的观念比较普遍，大企业往往代表了实力、好　的发展前景，且可通过多元化经营降低风险，即二者存在正　相关关系［３１。　三、数据来源及研究方法　假设三：企业资本结构与成长性能力正相关。信息传递　本文的样本数据取自于国泰安研究服务中心所公布的　理论认为，成长性高的企业一般是新兴企业，规模不会太大，　３４家纺织类上市公司２０１　１年的年报数据信息。　投资者与经营者之间信息不对称的程度高，其股票价值常会　本文首先对指标进行多重共线性检验之后再使用因　被低估，通过债务融资可以避免这种情况。因此，假设为正相关。　子分析法进行变量的浓缩，最后利用各综合因子的得分对　假设四：企业资本结构与资产抵押价值正相关。因为资　因变量进行多元回归分析。本文的统计分析选用ＳＰＳＳ１３．０　产的抵押价值越大，表明资产的偿债能力越强，越容易获得　来完成［４１。　债权人的信任，得到较多的债务资金。　假设五：独特性与资本结构正相关，纺织公司要生产出　四、实证研究　差异化的产品，就必然要多投入或带来更多的消耗，须更多　（一）多重共线性分析　融资，故假设独特性与资本结构正相关。　通过多重共线分析，发现指标问存在多重共线性。为了　假设六：流动性与资本结构正相关。流动性强可以获得　提高回归和估计的效能，采用因子分析法来规避多重共线性　更多的负债融资。　可能会造成的影响。　二、变量的选择　（二）因子分析　１．无量纲化处理　理论上的影响因素在现实中往往可以采用多个指标来　为将指标实际值转化成评价值，消除指标的不可度量　衡量，为使分析结果更可信，对资本结构的每一个影响因素　性，运用极差变换法，对评价指标进行无量纲化处理。而对于　尽可能采用多个指标来衡量。本文选取了１　１个指标分析了　因变量资产负债率指标，是个区间指标，没有进行无量纲化　６个影响因素，如表ｌ所示。　处理。　收稿日期：２０１３—１２—０１　作者简介：和夫英（１９７８一），女，河北邢台人，中级会计师，从事财务管理研究。　１５８—　２．适用性检验　首先对采样充足度的测度，确定因子模型适用。据表２，　ＫＭＯ值大于０．６５，巴特利特球体检验的显著性概率小于　０．０５，表明可以作因子分析。分析发现六个因子特征值占方　差８８．７７５％。经旋转后由表３－４可得，因子系数已经明显向　异的，其中Ｆ３、Ｆ４、Ｆ５显著性水平大于０．０５，变量Ｙ与Ｆ３、　Ｆ４、Ｆ５间不存在线性回归关系，剔除三变量后重新判定Ｙ与　Ｆｌ、Ｆ２、Ｆ６之间的线性回归关系。再次软件运行后，所得的结　果如表５所示。　表５　Ｕｎｓｔｅｎｄａｒｄｉｚｅｄ　Ｃ呻ｆｆ｛ｅｌ　ｅｌ１ｔｓ　系数　Ｓｔａｎｄａｒｄｉｚｅｄ　ｆ　什｛　｛砷ｔ　１｛ｎ矾　忖ＳｔＲｔ　Ｒ“　两极分化，使原有的１　１个指标的信息分别集中到６个综合　指标中去。　表２　Ｈｏｄｅｌ　Ｂ　ｋｔ　Ｂｎ　ｒ　（Ｃｏｎｓｔａｎｔ）　Ｆ￡　—ｌ　Ｂｅｔａ　３１．６６９　Ｉ　６４２　—７．３６６　Ｓｊｔ　１　ｌ　．０００　０００　Ｉ＿０００　ＶＩＦ　Ｉ．０００　ＫＭＯ　ａｎｄ　Ｂａｒｔｌｅｔｔ＇ｓ　Ｔｅｓｔ　．６６０　Ｉ柏３　・１１３　．０１５　０１５　Ｋａｉｓｅｒ——Ｍｅｙｅｒ－Ｏｌｋｉｎ　Ｍｅａｓｕｒｅ　ｏｆ　Ｓａｍｐｌｉｎｇ　Ａｄｅｑｕａｃｙ．　Ｆａｃ一２　Ｆａｃ－６　．０６７　．０３４　．０１５　．０１５　．３７丑　．１９０　４．３３８　２．１８１　．０００　．０３４　Ｉ．０００　１．０００　ｌ　０００　１．０００　可以认为，因变量Ｙ与Ｆｌ，Ｆ２，Ｆ６之间存在线性回归关　系，且线性回归模型为：　３．因子分析结果　在ｓＰｓｓ中，采用正交旋转方法，使线性相关的ｌ１个指　标浓缩为６个指标。　表３　因子旋转矩阵Ｒｏｔａｔｅｄ　Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ　Ｍａｔｒｉｘ（ａ）　Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ　１　２　３　４　５　６　Ｙ＝Ｏ．４８３—０．６４２×ＦＩ＋０．３７８×Ｆ２＋０．１９０　ｘ　Ｆ６　（２）　从容忍度和ＶＩＦ的取值情况看，因子间互不相关。不存　在解释变量间的多重共线性问题。　五、结论及启示　对纺织类上市公司影响程度大小依次为盈利能力、规　模、产品独特性对资产负债率有显著影响，而成长性、主营业　务成长、资产担保价值对资产负债影响不显著。资产担保价值　影响程度微弱的主要原因可能是我国银行大多数是国有或国　有控股的，而纺织类上市公司也大多数是国家控股的，在纺织　类行业不景气的状况下，银行贷款往往带有大量政策色彩，并　Ｘｌ　Ｘ２　Ｘ３　Ｘ４　Ｘ５　Ｘ６　Ｘ７　Ｘ８　Ｘ９　Ｘ１０　Ｘ１　１　Ｏ．８８５　０．５５２　０．９３９　一ｏ．０１６　ｏ．０１ｏ　０．１６８　０．１７３　０．ｏ６４　ｏ．９２９　０．０６７　ｏ．５６５　—０．０４５　一ｏ．１６８　０．０９１　０．９３６　ｏ．９４２　０．２４３　—０．０３２　ｏ．ｏ８８　０．０２ｏ　一ｏ．０１６　—０，３９４　０．３５１　０．６６２　ｏ．ｏ６７　０．０５８　０．０１８　０．７４７　０．１２６　一ｏ．ｏ３５　ｏ．１５１　０．０５＇６　—０，１６６　０．１２１　—０．１２４　０．１４７　—０．０５５　０．０３９　０．３４０　０．９３３　ｏ．ｏ７５　０．１　１８　—０．Ｏ０１　—０，２９３　０．０６４　０．２０８　０．０２３　０．０７６　０．０２７　—０．１７３　０．０９１　ｏ．９３５　０．０３８　—０．１２３　—０—３２５　０．０１２　０．００１　—０．０６１　０．１５４　—０．１７８　０．０９３　—０．００７　—０．１　２４　０．１９１　０．９８２　—０．０２１　Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ　Ｍｅｔｈｏｄ：Ｐｒｉｎｃｉｐａｌ　Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ　Ａｎａｌｙｓｉｓ．　Ｒｏｔａｔｉｏｎ　Ｍｅｔｈｏｄ：Ｖａｒｉｍａｘ　ｗｉｔｈ　Ｋａｉｓｅｒ　Ｎｏｒｍａｌｉｚａｔｉｏｎ．　ａ　Ｒｏｔａｔｉｏｆｉ　ｃｏｎｖｅｒｇｅｄ　ｉｎ　７　ｉｔｅｒａｔｉｏｎｓ．　进而可得公式：　Ｆ：兰　，１＋　８８．８７５　Ｆ２＋　堕，３＋　８８．８７５　，４＋　Ｆ５＋塑　Ｆ６　８８．８７５　８８．８７５　８８．８７５　８８．８７５　（三）因素回归分析　我们选取这６个综合指标的因子得分对因变量进行多　元回归分析，并建立回归模型如下：　ｙ　０佃　曰　…柏　＋ｅ　其中，Ｂ是常数项，Ｙ是资产负债率，Ｂｋ是第ｋ个主成分　对Ｙ的估计参数，ｆｋ表示第ｋ个公共因子，ｅ为残差变量。　表４　综合因子命名表　不特别关注纺织类上市公司的资产担保价值。成长性与主营　业务成长的影响程度不显著，原因是纺织行业属于成熟型行　业，投资机会不太多，并且资本市场的发展结构失衡造成。　纺织上市公司的公司规模、主营业务成长、产品独特性　与公司的资产负债率正相关，而公司盈利性、成长性、资产担　保价值与资产负债率负相关。除成长性与资产担保价值假设　之外，其余各因素均与假设相同。纺织公司的成长性与资产　负债率负相关，主要因为我国资本市场不完善，纺织类上市　公司在短期偿债能力不好的情况下更多倾向于股权融资，而　发行债券较少，这与融资顺序不符，但与我国大多数股权融　研究结论是一致的；资产担保余值与资产负债率负相关，主　要是由于纺织公司的国企背景、国家的经济政策导向进行政　策偏倚、银行贷款的政策色彩所致。　经如上分析，可得以下启示：　１．增加产品独特性，提高公司盈利能力。人们对纺织产品　要求多样化、个性化，纺织类公司应加大技术改造力度，提高　产业升级，提高产品的独特性，增加公司盈利能力。　２．利用规模效应，改善公司资本结构。纺织工业的经济规　模是基本优势，纺织类公司应利用好品牌资源及销售网络，　利用特许经营等方式，实行联合、兼并或租赁，合资来吸纳有　效资产和无形资产，以盘活存量，扩大增量，滚动发展壮大，　推动纺织产业化进程。　３．提高银行对企业的监控力度。通过国有商业银行产权　改革和制度创新，使其成为真正的权利与利益主体，增强国　１．分析方法　为了使回归方程的自变量都变得显著，同时使这个方程　的Ｒ２和Ｒ２又尽可能的大，自然需要找一个“最优”的回归　方程，这个方程包含了尽可能多的对Ｙ有较大的影响的变量，　同时这些变量又都是显著的。本文使用全部引入法（Ｅｎｔｅｒ）即　将所有自变量一次纳入回归，然后根据标准删除不显著者，　再做一次回归判断其余者的取舍，直至保留者都达到要求。　２．回归分析及结果　采用全部引入法，发现各因素对资本结构是具有显著差　参考文献：　家政策性银行的经营能力并不断完善政策性金融体系，在适　当条件下，适当地允许银行战略性持有公司股票，形成股权　和债权的双重约束，提高债权治理效率。　另外，要增强企业的自我发展能力和内源性融资韵自我　补充能力，培育公司的核心竞争力，利用好内源资金、债权、　股权资金，降低资金成本，提升公司升值。　［１】王冬．上市公司业绩与流动负债比率的实证研究［Ｊ］．内蒙古煤炭经济，２００４，（６）．　【２］李湛．上市公司优序融资的回归——基于股票和债券选择的实证研究【ｊ１．暨南学报：哲学社会科学版，２０１２，（８）．　【３】唱晓阳．上市公司资本结构影响因素及效应分析［Ｊ］．财会通讯，２０１３，（２４）．　［４１刘大海，李宁，晁阳．ＳＰＳＳ１５．０统计分析［Ｍ］．北京：清华大学出版社，２００８．　【责任编辑李一可】　１５９—