长三角地区金融向产业渗透效果实证研究

区域经济Ｉ　Ｄｉｓｔｒｉｃｔ　ｅｃｏｎｏｍｙ　长三角地区金融向产业渗透效果实证研究　赵宇　汤明日　项潘龙　吴佳伦　史远婕　东南大学经济管理学院　江苏南京　２１１１　８９　摘要：金融资本和产业资本的融合是市场经济发展的Ｉ必然产物，是实现发展中国家工业化、赶超发达国家的必由　之路。　“金融向产业渗透”是“产业结合”的一个重要维度，在现阶段具有重要的现实意义。本文利用长三角　地区上市公司数据，对“金融向产业渗透”的经济效应做了实证研究，为推进金融向产业渗透提供了一定的理论　基础。　关键词：产融结合；金融向产业渗透；实证分析；长三角地区　一、引言　，　一　ｏ　“金融向产业渗透”是产融结合这个产业经济学概念　的一个维度。产融结合是指，产业资本与金融资本以股权　关系为纽带，通过参股、控股和人事参与等方式而进行的　结合，就其方向性而言可以分为“由产到融”和“由融到　产”。　长三角是一个地域政治和经济地理概念，它一直处于　动态变化之中，本文以江浙沪两省一市代表长三角地区。　在过去的３０多年中，长江三角洲地区是中国经济发展速度　最快、经济总量规模最大的区域，被誉为。“中国乃至世界　经济增长的发动机”的“全球六大超大城市群之一”。　长三角地区是我国改革开放的先行者之一，其经济发　展经验对我国其他地区有很高的借鉴意义。　长三角地区为研究“金融向产业渗透”提供了很好的　样本，长三角地区的市场环境优良，为金融向产业渗透提　供了诸多优势条件：经济发展势头强劲，微观经济主体活力　强，为长三角地区金融向产业渗透提供了有效需求；资本市　场发达，拥有广泛的金融体系及其分支机构，这为该地区产　业向金融渗透提供了充足的资金供给；经济市场化水平较　高，现代企业制度建立较早，政府运作相对高效透明，这些　都促进了市场的竞争程度，减少了经济信息不对称程度，有　效降低了金融向产业渗透的风险。　长三角地区作为我国经济最发达的地区之一，是改革　开放的重要排头兵，长三角地区的发展经验对我国其他地　区都有很强的借鉴作用。　二、　“金融向产业渗透”的现实意义　现阶段，大部分文献研究的焦点都是“由产到融”，即　产业集团参股或控股金融机构。然而，我们认为“金融向　产业渗透”这一课题意义重大，有必要对之进行更广泛更　深入的研究。　海拉・明特（１　９　６４）提出二元金融结构（ｆｉｎａ　ｎｃｉａｌ　ｄｕａｌｉＳｍ）理论，即正规金融与非正规金融并存的经济现　象，我国金融体制中正规金融力量强大，占据绝对主导地　位，在正规金融中，国有金融机构又占据领导地位。这一金　融格局对我国经济金融产生了重要影响，比如，资金分配不　合理不公平，　“国进民退”的不合理现象，部分产业产能　严重过剩。　“金融向产业渗透”有很多积极的经济效应，如，助于　促进储蓄一投资的转化、降低经济体的交易费用以及密切　银企关系等。　２０１　３年７月５号，国务院办公厅颁布了　关于金融支持　经济结构调整和转型升级的指导意见》（下称　意见　），　首次对金融该如何支持实体经济做出了全面而系统的　阐述。　意见》提出了“要盘活存量资金，用好增量资　金”、　“引导、推动重点领域与行业转型和调整”等诸多　涉及金融支持经济的举措。　意见》表明，在国家层面上，　金融对经济发展的重要作用越发被重视；金融对经济结构　的转型和升级的重要意义日益凸显，为适应产业发展升级，　金融自身的变革也日益迫切。　因此，现阶段对“金融向产业渗透”进行研究具有很　强的现实意义。　四、长三角地区金融向产业渗透有效性的实证分析　本部分在结合前文研究的基础上，参考以前其他学者　的研究成果，以长三角地区上市公司为研究对象，分析金融　向产业渗透后企业绩效变化评价，以此确定金融向产业渗　透的有效性。　（一）长三角地区上市公司数据来源以及变量的选取　在数据来源的选取上，由于数据的可得性和复杂性，本　文的长三角地区上市公司数据来源于锐思金融研究数据库　中，ＲＥＳＳＥＴ股票系列的股东与股本中的机构投资者持股，　以及股票综合数据中的年股票综合数据。本文就上交所和　深交所主板上市的公司为基础，选取的长三角３４９家上市　公司具有以下几个特点：　为了减少股票刚上市股价不稳定带来的影响，上市时　间为２００６年以前，即意味着在２０１　３年以前有持续７年的连　续经营的年报和披露数据；现在仍然正常上市；非金融企　业。此外，剔除ＳＴ、净资产收益率为负或市盈率大于１　００　等特性歧异样本，以确保研究样本的可靠性与一致性。　依据如上标准，共有３４０家上市公司符合研究要求。　（二）数据平稳性检验与模型的建立　在经营绩效变量上，本文选择上市公司每一年的净资　产收益率和市盈率。净资产收益率是评价一个公司经营绩　效的一个重要指标，也最常用的的绩效指标，这一指标由于　是净资产的一个比重，受到资本市场影响的因素相对较小，　更加具有说服力。而市盈率是说明了资本市场对于上市公　表ｌ金融机构投资者渗透实体产业的经营绩效回归分析　回归方程　拟合优度　净现值收益率　ＲＯＥ，＝４．１６６９８＋６．８０６３２１Ｘ　－ｌ　０．０１７２　（４．９３）　（２．３５）　（１．４２）　１２６　三、　长三角地区金融向产业渗透的优势　在过去的３０多年中，长江三角洲地区是中国经济发展　速度最快、经济总量规模最大的区域，被誉为“中国乃　至世界经济增长的发动机”的“全球六大超大城市群之　市盈率　＝２０．０５９６５＋１３２４５２５Ｘ　＿１　０．００４４　（０．８７）　ＭＯＤＥＲＮ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ现代商业Ｄｉｓｔｒｉｃｔ　ｅｃｏｎｏｍｇ　ｌ区域经济　黑龙江省非物质文化遗产旅游资源调查及价值评价　李茂慧　付国印　黑河学院　黑龙江黑河　１　６４３９９　项目基金：本文系省教育厅人文社科项目：黑龙江省非物质文化遗产旅游开发与利用研究（批准号１　２５３４０７２）　摘要：黑龙江省非物质文化遗产十分丰富，本文在对黑龙江省非物质文化遗产旅游资源调查分类的基础上，尝试对　黑龙江省非物质文化遗产的价值进行评价，为黑龙江省非物质文化旅游的开发奠定基础。　关键词：非物质文化遗产；旅游资源；调查；评价　一、　黑龙江省非物质文化遗产旅游资源调查　（一）黑龙江省非物质文化遗产旅游资源概况　黑龙江从远古时代起便有北方少数民族的祖先生息、繁　文明的历史见证，是人类的宝贵财富。近年来，黑龙江省委、　衍，从商周到清代，肃慎、挹娄、勿吉、革末革曷（渤海）、女　省政府为全面抢救和保护非物质文化遗产，黑龙江省先后申　真、满、赫哲、鄂伦春、鄂温克；橐离、夫余；东胡、山戎、　报了三批国家级非物质文化遗产，有“赫哲族伊玛堪”、　鲜卑、契丹、室韦、蒙古等民族在此生息繁衍的地方。其中　“达翰尔族鲁日格勒舞”、　“鄂伦春族摩苏昆”、　“东北二　鲜卑、契丹、女真、蒙古和满族，都曾入主中原，先后建立过　人转”、　“兴安岭森林号子”、　“温克族瑟宾节”、　“斡尔　北魏、辽、金、元、清等王朝，对推动多民族融合与发展，　族传统婚俗”、　“评剧”、　“龙江皮影戏”、　“五大连池　促进社会的进步和文化、科技的交流做出过重要的贡献，形　成了黑龙江特有的历史积淀。众多民族聚居在黑龙江，漫长　的社会历史和各自不同的民族差异，形成了黑龙江省古老、　独特的渤海文化、金源文化和满族文化。黑龙江省独特的流　人文化与关内移民带来的民风民俗同黑龙江的土著文化相融　药泉会”和“朝鲜族花甲礼”等２７项目进入国家级非物质文　江省的非物质文化遗产非常丰富，并且历史悠久。　千百年来，非物质文化遗产笔墨相承、口耳相传，是社会　化遗产名录。２００７年省政府批准黑龙江第一批省级非物质文　化遗产名录４８项，１３大类，２００９年黑龙江省人民政府批准第二　批省级非物质文化遗产名录和第一批省级非物质文化遗产扩　展项目名录，第二批省级非物质文化遗产名录共７９项，第一批　合，形成了黑龙江省独特的边疆文化和民俗风情。因此，黑龙　省级非物质文化遗产扩展项目名录７项，第三批省级非物质　司的认同度，市盈率越高，投资者认可程度越高。　表示允许不同的截面存在异方差现象。估计方法采用　而在解释变量的选取上，本文选择了机构投资者占有　ＰＣＳＥ（Ｐａｎｅｌ　Ｃｏｒｒｅｃｔｅｄ　Ｓｔａｎｄａｒｄ　Ｅｒｒｏｒｓ，面板校正标　上市公司Ａ股比例这一指标，并且把净资产收益率和市盈　准误）方法。得到结果为表ｌ：　从表１的回归中分析出，Ｒ０Ｅ和ＰＥ均对金融机构投资　率作为被解释变量，并由此建立一个简单一元线性回归模　型：　者持股比例的增大有一个正的反应，这个反应约有一期的　Ｒ０Ｅ＝ａ＋Ｄ　Ｘ＋￡　￡∈ｉ．ｉ．ｄ一一模型１　滞后效果，意味着金融机构投资者对于实体产业的影响大　ＰＥ：ｖ＋５　Ｘ＋￡　￡∈ｉ．ｉ．ｄ一一模型２　约在１年后产生显著效果。其次，看到这两个方程的拟合优　在上述模型中，Ｘ表示机构投资者的参股比例，Ｒ０Ｅ表　度，一个为０．０１　７２，另一个为０．００４４，明显都小于０．１的临　示上市公司的股票净资产收益率，ＰＥ表示上市公司的股票　界值；说明金融机构对于实体产业经营的影响虽有，但是其　市盈率，ａ、ｐ、Ｙ、５为系数项，８为随机误差项。　效果还是有限。　对数据进行统计归类，则发现所有样本中金融机构参　股比例小于１％的公司有２ｌ１家，占比在１％到５％之间的有　五、结论和启示　我们的实证分析表明：长三角地区实体产业的上市公　２７２家，占比在５％到１　０％的有１９２家，占比在１　０％到２０％的　司的经营业绩确实与金融部门向其渗透有关，随着机构投　有２２７家，占比在２０％以上的有３８８家。　资者持股比例的增高，实体产业经营业绩和其在资本市场　下面我们对数据进行单位根检验：　　面板数据模型的重要前提是数据的平稳性，所以只有　的表现都会逐渐变好。随着我国金融体制改革的深化，金融深化程度会逐渐　当各个变量具有相同阶单整时，才能进行协整关系检验。　因此，我们在进行下一步分析前，先对数据的平稳性进行检　加深，金融对经济的影响会更加显著，“由融到产”也必将　验。本文采用的是基于ＡＤＦ检验的Ｆｉｓｈｅｒ－ｔｙｐｅ单位根　会成为我国产融结合的重要途径。田　检验法，在５％的显著水平下，滞后一期的机构投资者占有　参考文献：　的股本的份额（即Ｘｔ－１指标）是平稳序列。　【１】周易，　王惠初．　２　０　１　２长江三角洲经济社会发展报告　模型选择：　【Ｍ】．上海社会科学院出版社，２　０　１　２．　２】傅艳．产融结合之路通向何方：中国产业与金融结合　Ｔｅｓｔ：Ｈ０：ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ　ｉｎ　ｃｏｅｆｆｉＣｉｅｎｔＳ　ｎｏｔ　［的有效性研究【Ｍ】．人民出版社，２　００　５．　ｓｙｓｔｅｍａｔｉｃ　【５】熊鹏，王飞．中国金融深化对经济增长内生传导渠　Ｐ＝Ｏ．３２６３＞０．０５　’　Ｈａｕｓｍａｎ检验结果：　道研究一一基于内生增长理论的实证比较【Ｊ】．金融研　所以不能拒绝原假设，所以采用随机效应模型。　究，２００８，０２：５　１—６　０．　在此处，由于截面的数量远大于时间的数量，所以我　们选择按截面加权（ｃｒＯＳＳ－－ｓｅｃｔｉｏｎ　ｗｅｉｇｈｔｓ）的方式，　１２８现代商业Ｍ０ＤＥＲＮ　ＢＵＳｌＮＥＳＳ